行业核心观点 - 保险资金运用余额在2025年末站上38万亿元，全年增速达15.7%，为2021年以来最高水平，资产配置结构正从“固收独大”向“固收打底、权益增强、另类补位”优化 [1] 资金运用规模与结构 - 截至2025年四季度末，保险资金运用余额达38万亿元，较年初增长15.7% [1] - 人身险公司是绝对主力，资金运用余额为34.66万亿元，较年初增长15.73%，占行业总规模约90.1%；财产险公司资金运用余额为2.42万亿元，较年初增长8.78%，占比约6.27% [1] - 行业资金运用余额已实现连续三年双位数增长 [1] 固定收益资产配置 - 债券投资是险资“基本盘”，2025年末余额合计约18.7万亿元，占资金运用余额的48.6%，占比较年初提升0.7个百分点，但增配节奏已放缓 [2] - 2025年10年期国债收益率均值较2024年下行约40BP，险资在利率震荡下阶段性放缓了长久期债券增配节奏 [2] - 银行存款余额占比约7.6%，较年初下降约0.8个百分点 [2] - 非标资产（其他投资）占比较年初下降2.3个百分点 [2] - 在利率下行和资产荒背景下，险资主动压降低收益资产，将资金向权益和债券市场转移 [3] 权益资产配置 - 权益资产是2025年险资调仓的核心主线 [4] - 截至2025年末，“股票+基金+长股投”比例约达23.0%，较年初提升2.6个百分点，规模合计增加1.97万亿元 [5] - 股票配置最为亮眼，2025年末余额约达3.73万亿元，全年净增1.31万亿元，占资金运用余额的9.68%，该比例创下自2022年二季度监管披露以来的最高水平 [5] - 证券投资基金余额为1.97万亿元，全年净增2899亿元，约占资金运用余额的5.3%，占比较年初小幅提升0.1个百分点 [5] - 长期股权投资余额约为2.83万亿元，占比较年初基本持平 [5] - 2025年险资举牌次数创近十年新高，覆盖银行、公用事业、新能源等领域 [5] - 险资权益投资呈现两大趋势：一是高股息策略深化，通过计入FVOCI和长股投账户获取稳定股息并平滑利润波动；二是新会计准则适配扩大范围，2026年起非上市险企全面实施新准则，更多权益资产有望归入FVOCI，增强高股息资产吸引力 [5][6] - 监管政策优化风险因子、鼓励长期投资A股，降低了资本约束，拓宽了投资空间 [6] 2026年资产配置展望 - 政策支撑叠加负债端驱动下，保险资金2026年大概率将延续增配权益资产的趋势 [7] - 根据中国银行保险资产管理业协会的调查，股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产 [7] - 多数保险机构预计对银行存款、债券、证券投资基金及其他金融资产的配置比例与2025年基本持平，部分机构有意愿适度或微幅增加股票投资 [7] - 债券市场方面，多数机构对2026年债券市场整体持中性态度，更看好高等级产业债、银行永续债、二级资本债及可转债，10年期至30年期的债券是主要配置方向 [7] - A股市场方面，多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度，更看好科创50、沪深300、中证A500和创业板等相关股票，以及电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工等行业 [8] - 保险机构还关注芯片半导体、国防军工、AI算力、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海等投资主题 [9] - 资产配置上，多数保险机构计划小幅增配A股 [9] - 基金投资方面，保险资产管理机构倾向配置股票型基金、二级债基、混合偏股型基金、指数型基金和ETF基金；保险公司偏好配置二级债基、股票型基金、混合偏股型基金、成长型基金和ETF基金，近半数保险机构计划小幅增配公募基金 [9] - 境外投资方面，港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种，同时黄金投资和美股投资也受到较多关注，半数保险资产管理机构计划小幅增配港股 [9]