公司定位与财务概况 - 公司是中国石油旗下唯一天然气终端销售和综合利用平台企业，已完成从早期勘探开发业务向天然气终端销售的战略转型 [1] - 截至2025年6月底，公司货币资金和定期存款合计达428.75亿元，2024年自由现金流超过90亿元，现金充裕 [1] - 公司规划2025年分红比例为45%，并于2026年1月公告启动回购计划，拟回购股份不超过总股本的1% [1] 城市燃气业务前景 - 在行业收并购放缓背景下，公司新增城燃项目数量行业领先，销气量有望保持高增速 [2] - 依托控股股东中国石油的资源保障和成本优势，公司在开拓对价格敏感的工业用户市场方面具备优势 [2] - 公司销气结构中工业用气占比较高，有助于及时传导气源成本，且气源结构中管道气占比较高，平滑上游价格波动，使得毛差稳定性优于同业 [2] - 公司燃气接驳业务体量较同业更小，下滑风险有限 [2] 产业链与LNG接收站业务 - 公司目前运营江苏如东和河北唐山2座LNG接收站，福建LNG接收站正在建设中，预计2027年投产，将贡献业绩增量 [3] - 基于中国石油的长协资源，公司LNG接收站负荷率有望保持高位稳定 [3] - 受益于产业协同优势，产业链相关业务有望持续贡献稳定盈利 [3] - 上游勘探与生产业务持续收缩，价格波动对公司盈利的影响或进一步弱化 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为60.74亿元、62.76亿元、66.06亿元 [3] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.70元/股、0.72元/股、0.76元/股，按最新收盘价对应PE分别为11倍、10倍、10倍 [3] - 公司2025年计划派息比例45%，当前股价对应股息率为4.3% [3] - 可比公司华润燃气、新奥能源、中国燃气2025-2027年平均PE分别为12倍、12倍、11倍 [3] 关键业务假设 - 预计2025-2027年公司零售气量增速分别为3.7%、4.4%、4.8% [4] - 预计2025-2027年公司LNG接收站总处理量分别为159.40亿方、159.40亿方、175.34亿方 [4] 投资逻辑总结 - 公司业务结构更加聚焦下游城燃业务，股东背景提供强大资源保障，售气增长潜力较大 [4] - 公司毛差具备韧性，经营稳定性较同行更强 [4] - 城燃板块已走出高气价阴影，凭借稳健业绩展望、分红提升潜力及回购计划，股价有望进入“成长+红利”价值兑现阶段 [4]