4Q25业绩表现 - 4Q25公司收入为138.33亿港元，同比增长22%，环比增长14%，恢复至4Q19的107% [1] - 4Q25经调整EBITDA为42.96亿港元，同比增长33%，环比增长29%，恢复至4Q19的106% [1] - 业绩表现高于Visible Alpha一致预期的39.84亿港元，与机构预测的42.21亿港元基本一致 [1] - 业绩主要受益于总博彩收入市场份额增长及有利赢率推动 [1] 成本控制与运营效率 - 4Q25集团日均固定运营成本约为370万港元，得益于应用IT升级后成功实现成本端管控 [1] 品牌与资产所有权 - 管理层强调不会支付商标版权费用，因为所有商标及品牌、名称均归公司实体所有，利益完全一致 [1] 客户结构与发展战略 - 除了来自中国的核心客户外，来自亚洲其他地区的客户数量有所增长 [1] - 客户增长主要得益于公司在东京、首尔、曼谷和新加坡开设的销售办事处 [1] - 公司或将致力于通过产品质量进行市场竞争，并预计将维持当前的再投资率水平 [2] 项目发展与未来展望 - 管理层希望四期项目可以额外获批新博彩桌，因四期被设计为涵盖丰富非博彩项目的整体度假性质综合度假村 [1] - 预计四期将与三期相辅相成，进一步带动银河国际会议中心和银河综艺馆的放量 [1] - 得益于2026年春节假期长达9天，公司预计节后长尾需求强劲 [2] 股东回报 - 管理层宣布派发末期股息0.80港元/股，对应2H25派息率为65%，对比2019年为30% [2] 机构观点与估值 - 机构维持公司2026年及2027年经调整EBITDA预测 [2] - 公司当前股价对应9倍2026年EV/经调整EBITDA [2] - 机构维持“跑赢行业”评级及目标价44.10港元，对应11倍2026年EV/经调整EBITDA，较公司目前股价具备6%的上行空间 [2]