核心观点 - 公司2025年总营收创历史新高，但净利润增速不及营收增速，净利率持续下滑，陷入“增收不增利”的困境，主要原因是第四季度被“外卖大战”产生的高额配送费及佣金侵蚀了利润 [1] - 公司面临“难两全”局面：若未参与“外卖大战”，其第四季度的营收增速可能大幅下滑；参与则严重拖累利润表现 [1] 财务业绩表现 - 全年业绩：2025年总净收入为492.88亿元，同比增长43%；归母净利润达36亿元，同比增长21.8%；但净利率仅为7.3%，且该指标已连续两年下滑 [1] - 第四季度业绩：单季净收入为127.8亿元，同比增长32.9%；净利润为5.18亿元，同比暴跌39% [1][9] - 季度运营利润：2025年第四季度营业收入为8.21亿元，较2024年同期的10.08亿元有所下降 [3] - 市场反应：财报发布后，公司股价大幅走低，盘中最大跌幅为6.7%，收盘报36.07美元，较上日下滑3.94% [1] “外卖大战”对成本与利润的影响 - 配送费用激增：2025年第四季度配送费用高达16.31亿元，同比激增94.5%，占当期总营收的比例从正常的约8%攀升至12.8% [2][3] - 其他相关费用上升：第四季度销售和营销费用约为7.56亿元，同比增长31.9%，主要由于支付给第三方外卖平台的佣金费及广告支出增加 [6] - 订单结构改变：在“外卖补贴战”下，公司订单结构从以“线上下单、门店自提”为主发生改变，导致费用成本结构变化，管理层指出第四季度外卖平台补贴力度已收缩，外卖订单占比环比下降但仍处较高水平 [5] 门店扩张与运营效率 - 门店规模：截至2025年底，全球门店总数突破3.1万家，其中约65%为自营店，35%为加盟店；内地市场门店超3万家 [7] - 扩张速度：2025年净增门店8708家，超越了星巴克入华27年来的门店总量 [7] - 同店销售增长放缓：2025年第四季度自营门店同店销售额仅增长1.2%，较前几个季度（如第三季度的14.4%）显著放缓 [8][11] - 门店利润率下滑：2025年第四季度自营门店利润率为15%，较去年同期下滑4.6个百分点 [11] 营收增长与产品竞争力 - 营收增速放缓：2025年第四季度营收同比增速为32.9%，低于2022年、2023年及2024年同期的增速（分别为91%、52%、36%） [9] - 产品推新：2025年累计推出140多款新品，并发力非咖饮品，非咖饮品占比已超过20%，但能被市场记住的新品寥寥无几 [10] - 市场竞争加剧：在咖啡赛道上，面临库迪咖啡、挪瓦咖啡以及跨界玩家（如拥有万家门店的古茗）发力咖啡业务的挑战，市场被挤压 [11] 战略规划与海外拓展 - 核心战略：管理层指出，获取市场份额仍是战略规划的重中之重，但承认2025年大规模补贴造成高基数，2026年同店和利润表现可能面临阶段性波动和挑战 [12] - 海外扩张：2025年出海加速，第四季度净增42家海外门店，海外门店总数达160家；其中新加坡有81家自营店，成为当地规模第二的咖啡连锁品牌；美国有9家自营店；马来西亚通过加盟模式开出70家门店 [13] - 市场重心：公司CEO强调，中国大陆仍是全球最有想象空间的咖啡市场，未对2026年国际化扩张给出明确战略 [13]