文章核心观点 - 中国居民资产配置中房产占比高达47%，权益资产（股票和基金）占比仅为9.8%，远低于美国的34%，未来配置重心有望从房产和固收类资产逐步转向权益资产 [1][3][4] - 1980-2000年美国居民资产配置成功转向权益，其驱动力是产业结构升级（科技产业崛起）和养老金制度改革（IRAs、401K），形成了居民资金通过股市支持产业转型的正向循环 [14][15][17] - 当前中国与1980年代初的美国类似，正处于新旧动能切换和长线资金入市制度建设的铺垫期，居民资产配置转向权益将是缓慢过程，预计2026年A股市场各类增量资金合计约2万亿元 [21][24][28] 中国居民资产配置的现况及演变趋势 - 现状：房产占比高，权益占比低：2022年中国居民资产中住房资产占比为47%，虽较历史高点57%回落10个百分点，但仍显著高于美国（29%）、日本（22%）、德国（32%）和英国（36%）；同期股票和基金占比为9.8%，接近德国（10.0%）和日本（9.8%），但远低于美国（34%） [3][4] - 权益资产真实占比可能更低：2024年中国股票型基金占开放式公募基金的比例仅为15%，而日本为89%、美国为60%、英德近50%，显示居民真实持有的权益资产占比应明显低于9.8%的统计值 [4] - 历史演变三阶段： - 2018年之前（工业化与地产主导）：居民高配地产和现金固收类资产，低配权益；2002-2018年社会融资存量中银行贷款占比在70%以上，股权融资占比长期低于5% [8] - 2018-2021年（资管新规推动标准化）：资管新规推动居民资产配置重心转向标准化资产，公募基金总规模从2018年初的12万亿元扩张至2021年底的26万亿元，其中偏股型与债券型基金规模合计从4万亿元扩张至13万亿元 [10] - 2021年以来（房产拐点后偏向固收）：股市（Wind全A较高点最大跌幅近40%）与楼市（截至2025年12月一线城市二手房价格指数较高点平均下跌40%）调整，债市走强（10年期国债利率从2021年高点3.3%下行至2025年低点1.6%），居民资配进一步偏向固收类资产，债券型基金份额增速维持高增 [12] - 未来趋势：随着10年期国债利率已大幅下行至1.5-2%，进一步下降空间有限，未来资产配置重心或逐步向权益类资产倾斜 [12] 美国居民资产配置的演变和启示 - 转向权益的分水岭：1980年代是美国居民资产配置转向权益的关键时期，至2022年其权益资产配置比例已达34% [14] - 核心驱动力一：产业结构升级与美股长牛：1982-2000年美股标普500指数年化收益率达15.7%，基本面源于经济结构成功转型，制造业增加值占GDP比重从20%降至15.1%，信息通信技术产业占比从1987年3.4%增至2000年6.2%；期间科技企业IPO数量占比达37.6%，股权融资在非金融企业融资中占比从32%升至54% [14][15] - 核心驱动力二：养老金制度改革：1974年ERISA法案推出IRAs计划，1978年401(K)条款提供税收优惠，推动美国养老金第二、三支柱总规模在1980年代实现十年复合年化增长率15%以上；养老金资产配置从银行储蓄转向资本市场，IRAs投资于共同基金的比例从1980年3%升至2000年48%，其中股票型基金占比从1990年42%升至2000年73% [17] - 形成正向循环：居民资金主要通过养老金等长线资金入市，使美股机构投资者占比从1970年20%快速升至2000年63%，降低了市场波动率，形成了“长钱入市→波动率下降、回报率提高→进一步吸引资金入市”的良性循环 [18] 中国居民资产配置转向权益：目前是缓慢铺垫期 - 基本面处于新旧动能切换期：当前经济困境类似1998-2000年抗通缩阶段，地产链等老经济占GDP比重约25%，智能制造等新经济占比约18%，预计在“十五五”期间有望实现从抗通缩到促转型的切换，类似2003年完成的新老经济切换 [21] - 政策制度正在完善：2024年9月《关于推动中长期资金入市的指导意见》和2025年1月《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》相继出台，后续监管部门推出公募基金高质量发展、险资长周期考核等政策，旨在推动更大体量中长期资金入市 [22] - 当前处于缓慢铺垫期：借鉴历史，1999-2001年中国抗通缩行情后市场又下跌约22个月，直至2003年新旧动能转换趋势确立；类似地，1978-1982年美股长牛初期也经历上涨与回调；当前居民资配大规模转向权益仍需时间 [24] - 2026年展望：有增量但非井喷： - 增量资金规模：预计2026年A股各类入市增量资金合计约2万亿元，与2020年体量类似 [28] - 增量但幅度有限的原因：1) 居民风险偏好低，2025年第四季度城镇储户未来收入信心指数为45.8%，处于近年低位，预期房价下降的占比达25.6%创历史新高；2) 当前市场环境难以复刻2015年由货币政策大幅宽松推动杠杆资金大量入市的场景 [26] - 边际影响可能减弱：2026年初A股总市值约120万亿元、流通市值约100万亿元，显著高于2020年初的65万亿元和50万亿元，因此相同规模（2万亿元）的增量资金带来的边际影响可能弱于2020年 [28]