核心观点 - 投资者正在对“旧世界”资本密集型实体资产进行重新定价，这一趋势正从数据中心蔓延至更广泛的实体经济供应链[1] - 人工智能时代的技术增长前景首次高度依赖于数据中心、能源供应等实体资产，推动市场向“重资产、低淘汰”（HALO）资产倾斜[3][4] - 实体资产受追捧的另一面是软件、媒体、咨询等“软资产”因AI颠覆担忧而持续承压，面临估值重构[6] 实体资产（HALO资产）重估趋势 - 资金正在涌向“重资产、低淘汰”（HALO）实体资产，如电网、管道、公用事业、交通基建及关键工业产能，这些资产难以复制、物理壁垒高且不易过时[1] - 自2月下旬以来，高盛的HALO一篮子股票持续上涨[3] - 投资者正在给予传统资本密集型企业更高的估值，且这一趋势正向供应链上下游及更广泛的经济领域延伸[3] - 这是互联网商业化约四分之一世纪以来，技术增长前景首次对数据中心、能源供应等实体资产形成高度依赖[3] - 人工智能时代的技术增长越来越依赖于可见、可触摸的物理资产，而非过去二十五年主导市场的纯软件和平台模式[4] - 最优质的HALO标的具备两项特质：资产重建成本高、监管壁垒深、建设周期长，难以被轻易颠覆或替代；具备长期经济价值[5] - 具体聚焦领域包括：电网、管道、公用事业、交通基础设施、关键机械设备、长周期工业产能[5] 政策与成本支撑 - 美国关税政策的变动为实体资产交易提供了额外支撑，高盛初步预测，最高法院裁决触发的关税政策调整将使美国实际关税税率下降约100个基点[3] - 对于依赖实物进口的基础设施及工业企业而言，关税成本的缓释将进一步强化市场向实体资产倾斜的短期逻辑[3] 软资产面临的挑战 - 软件、媒体、咨询及部分金融细分板块正面临市场重新审视，今年2月，软件与IT服务股再度大幅下挫[6] - 具体个股如INTU、WDAY、IBM及ACN，在2月份的单月跌幅均超过20%[6] - 市场担忧人工智能将对相关企业形成“去中介化”冲击，或为低成本竞争者打开入口，从而从根本上损害其商业模式[6] - 智能体（Agentic）技术生态的快速演进，使得评估最终价值和设定估值底线变得极具挑战性[6] - 投资者仍可关注那些能够证明其历史经验可以带来更高质量的AI成果，并在AI时代通过盈利保持或改善基本面的公司[6]