核心观点 - 受益于港股交投活跃度维持高位及保证金投资规模增长，港交所2025年四季度利润好于预期 [1] - 港股市场扩容及自身服务边界拓宽，推动港股IPO持续活跃，提升港交所中长期盈利中枢 [1][3] 财务业绩与预测 - 2025年公司总收入及净利润分别为291.6亿港元和177.5亿港元，同比分别增长30%和36% [1] - 2025年第四季度总收入及净利润分别为73.1亿港元和43.4亿港元，同比均增长15% [1] - 预计2026至2028年净利润分别为188亿港元、197亿港元和207亿港元，同比增速分别为6%、5%和5% [1] - 维持“增持”评级，目标价由502港元（对应2025年35倍PE）调升至550港元（对应2026年37倍PE） [1] 收入与盈利分部表现 - 2025年现货、股本证券衍生品、商品、数据及连接、公司项目分部收入分别为147亿、69亿、32亿、23亿、22亿港元，同比分别增长56%、11%、14%、7%、17% [2] - 2025年各分部EBITDA分别为134亿、56亿、18亿、18亿、1.5亿港元，同比分别增长64%、12%、16%、8%，公司项目分部实现扭亏 [2] - 现货分部收入高增是公司业绩增长的核心驱动 [2] 投资收益表现 - 2025年公司投资收益达51.1亿港元，同比增长4% [2] - 其中，保证金及结算所基金投资收益为32.4亿港元，同比增长2%，主要受保证金要求提升带动规模增长推动 [2] - 公司资金投资收益为18.7亿港元，同比增长7%，第四季度同比大幅增长68% [2] - 2025年保证金及结算所基金收益率为1.32%，同比下降0.24个百分点，主要因降息周期下Hibor利率承压 [2] 成长驱动因素 - 港交所商业模式使其长期业绩随港股市场扩容而成长，2015年至今其营收与港股总市值之比稳定在约万分之1.2 [3] - 在企业出海需求及外部政策支持下，港股市场IPO有望持续活跃，更多企业赴港上市将进一步提升港股吸引力 [3] - 海外流动性预期改善及国内稳经济政策有望助推港股投融资活跃度维持高位，驱动公司业绩稳步增长 [1]