调查核心观点 - 贝恩公司与 StepStone 集团发布的首份 GP 展望报告指出，行业已到达拐点，估值倍数扩张带来的收益减少，创造回报的阿尔法必须通过运营层面的价值创造来获取 [1][5] - 报告强调，运营价值创造是成功的关键驱动力，共同投资需求持续，二级市场作为投资组合管理工具将继续增长 [1] 调查方法与背景 - 调查于2025年12月至2026年1月期间进行，收集了超过100位投资及投资者关系专业人士的见解，主要来自北美和欧洲 [2] - 调查旨在通过了解普通合伙人当前所见、所承保和未来一年的计划，来补充回顾性的业绩数据 [2] 行业趋势与挑战 - 尽管对退出的预期在2026年有所改善，但估值仍是尽职调查过程中的主要障碍 [3] - 流动性仍是关注重点，二级市场对普通合伙人和有限合伙人而言都将是重要的投资组合管理工具 [3] - 价格是交易的最大障碍，2025年交易未能完成的最常见原因是无法就估值达成一致，这比典型的尽职调查问题或宏观经济波动更突出 [8] 普通合伙人策略与运营 - 许多普通合伙人必须提升其价值创造能力，那些能够找到可复制的交易获取模式、尽早确定如何创造价值并能快速执行的普通合伙人，可能产生更好的回报 [8] - 费用压力和折扣正在重塑基金的经济结构，约三分之一的普通合伙人在募集上一只旗舰基金时，向投资者提供了规模折扣或早鸟折扣，普通合伙人仍热衷于向能够快速大规模执行的有限合伙人提供共同投资机会 [8] - 人工智能的影响在交易环节最强，在投资组合公司中则较不确定，普通合伙人报告生成式人工智能在交易来源和尽职调查方面回报最高，在投资组合公司中，收益偏向于成本节约，近40%的普通合伙人不预计人工智能在2026年会产生实质性的财务影响 [8] 投资工具与市场动态 - 接续基金的使用正在常态化，四分之一的普通合伙人报告最近已启动或完成了一只接续基金，约40%的普通合伙人预计在未来一两年内探索使用接续基金，主要目的是向投资者返还资本 [8] 参与机构信息 - StepStone 集团是一家全球私募市场投资公司，截至2025年12月31日，其负责的总资本约为 8110 亿美元，其中管理资产为 2200 亿美元 [6] - 贝恩公司是一家全球咨询公司，其10年承诺将投资超过 10 亿美元用于公益服务 [9][10]