行业核心驱动与周期判断 - 地缘影响成为油运周期运价和估值的主导因素，正重塑油轮运价的形成机制 [1] - 地缘冲突带来的供应链重构，成为本轮油运周期的核心驱动，霍尔木兹海峡的波动是油轮周期的“看涨期权” [20] - 伊朗地缘冲突强化油运周期动能，2026年油轮龙头利润有望创新高 [1][2][10] 运价与租金水平 - 2026年3月1日当周，VLCC一年期租金已突破10万美元/天，TD3C即期运价接近20万美元/天的历史高点 [1][2] - 历史地缘冲突往往推高运价，例如海湾战争期间VLCC TCE从2.74万美元/天升至最高点6.53万美元/天 [2] - 2026年1月，VLCC运价达到84,968美元/天，同比上涨178.8% [19] 市场结构与集中度提升 - 行业供给端由分散市场向“准联盟化”结构演变，船东议价能力明显增强 [1] - Sinokor、MSC、Trafigura组成的类联盟通过购买二手船舶和期租运力锁定，或已控制超全球1/4的VLCC运力，形成历史上最大的VLCC运力池 [1] - 当前一年期期租水平10万美元/天，远高于假设的5-6万美元/天盈亏平衡线，中信证券测算每艘船一年可产生近20003000万美元经营现金流，联盟扩张运力的能力增强，集中度有望进一步提升 [10] 地缘冲突的具体影响 - 霍尔木兹海峡为全球能源重要战略通道，原油和凝析油流量占全球海运量35.9% [2] - 2025年第一季度，通过霍尔木兹海峡运往中国的原油为535.1万桶/日，约占中国进口量的46% [14] - 地缘冲突加剧推动贸易链路调整，提升东亚地区对合规油运输需求，并放大石油厂商对供应链安全的需求和支付溢价的意愿 [14] - 2025年下半年，中国自马来西亚和美国进口原油同比减少81.5万桶/日，而自巴西、加拿大及中东（沙特、阿联酋、科威特）进口同比增加96.5万桶/日，预计自中东及美湾地区进口量有望增加7080万桶/日 [14] 供给与需求动态 - 根据Clarksons预计，2026年VLCC计划交付35艘，难以满足替换性需求 [10] - 地缘冲突下非合规船舶运营难度提升，合规运力更受青睐，浮舱运力未来或提升 [10] - 若伊朗地缘冲突持续时间超预期，占黑市运力较高比例的伊朗市场运营效率或进一步大幅下降 [10] 历史事件与运价关联 - 2022年俄乌冲突导致油运贸易格局调整，推动Suezmax、Aframax和MR船型运价同比大幅上涨504.0%、579.0%和371.4% [19] - 2023年11月红海冲突导致船舶绕行好望角，航距拉长推动运输需求增加 [19] - 2026年1月美国对委内瑞拉军事行动，叠加船舶制裁增加，使合规市场供需保持紧张，推动VLCC、Suezmax、Aframax运价同比上涨178.8%、182.2%和174.3% [19]