核心观点 - 国金证券维持百济神州“买入”评级 认为公司核心产品高速放量 研发管线有望迎来密集催化 商业化与研发均迎来关键拐点 作为国内生物制药龙头地位稳固 全球化布局成效显著 [1] - 公司2025年业绩表现强劲 总收入同比增长40%至53亿美元 并实现GAAP净利润扭亏为盈 2026年指引显示收入与盈利能力将持续加速改善 [1][3] - 核心产品泽布替尼维持全球市场领导地位并高速增长 2025年第四季度销售额达11.5亿美元 美国市场为主要收入来源 [2] - 研发管线高效推进 多个重要产品预计在2026年上半年及下半年迎来关键里程碑和数据读出 早研管线步入收获期 [4] 业绩表现 - 2025年全年实现总收入53亿美元 同比增长40% 实现GAAP净利润2.87亿美元 同比扭亏为盈 [1] - 2025年第四季度实现总收入15亿美元 同比增长33% 实现GAAP净利润6650万美元 同比扭亏为盈 [1] - 2025年第四季度核心产品泽布替尼实现销售额11.5亿美元 同比增长39% 环比增长10% 其中美国市场销售额8.4亿美元 同比增长37% 环比增长14% 欧洲市场销售额1.67亿美元 同比增长47% 环比增长2% [2] - 2025年第四季度替雷利珠单抗实现销售额1.82亿美元 同比增长18% [2] 财务预测与指引 - 国金证券调整公司2026年净利润预测至6.85亿美元 2027年净利润预测至10.80亿美元 新增2028年净利润预测为18.97亿美元 [1] - 公司给出的2026年全年指引包括：全年收入62-64亿美元 GAAP经营费用47-49亿美元 毛利率位于80%区间的高位 GAAP经营利润7-8亿美元 非GAAP经营利润14-15亿美元 [3] 研发管线与里程碑 - 泽布替尼：预计2026年上半年进行一线套细胞淋巴瘤的期中分析 [4] - 索托克拉：预计2026年上半年复发/难治性套细胞淋巴瘤在美国获批 2026年下半年启动三药方案针对2线及以上伴t(11;14)多发性骨髓瘤的III期临床 [4] - BTK CDAC：预计2026年下半年为复发/难治性慢性淋巴细胞白血病递交潜在加速批准 [4] - CDK4抑制剂：预计2026年上半年启动一线HR阳性HER2阴性乳腺癌的III期临床 [4] - 泽尼达妥单抗：预计2026年上半年在中国和美国递交一线HER2阳性胃或胃食管结合部腺癌的新药上市申请 [4] - GPC3/4-1BB双抗：预计2026年下半年启动潜在注册II期临床 [4] - 数据披露计划：2026年上半年将公布CDK4抑制剂针对一线HR阳性乳腺癌的I期数据 B7-H4 ADC针对妇科和乳腺癌的I期数据 GPC3/4-1BB双抗针对后线肝细胞癌的I期数据 2026年下半年将公布PRMT5抑制剂和CEA ADC针对实体瘤的早期临床数据 [4]