核心观点 - 国信证券维持江南布衣“优于大市”评级，目标价21.8-25.8港元，对应FY2026 11-13倍市盈率，认为公司业绩稳健，是低估值高分红龙头的配置机遇 [1] - 公司业绩增长稳健，盈利能力持续提升，现金流充裕，强大的会员体系和品牌力构筑了坚实的护城河，且保持较高派息比率 [1] - 基于上半财年业绩好于预期，上调盈利预测，预计FY2026-FY2028年净利润分别为9.6亿元、10.2亿元、10.7亿元，同比分别增长7.3%、6.5%、4.7% [1] 财务表现 - 2026上半财年实现收入33.76亿元，同比增长7.0%，在服装零售行业面临整体压力下体现竞争力和增长韧性 [2] - 2026上半财年毛利率提升1.4个百分点至66.5%，主要受益于渠道结构变化、产品定价策略及折扣管理 [2] - 2026上半财年净利润同比增长11.9%至6.76亿元，净利率由19.1%提升至20.0% [2] - 2026上半财年销售费用率和管理费用率分别微升至32.4%和9.2% [2] - 2026上半财年经营性现金流净额达9.96亿元，同比增长21.1%，净现比1.47，健康现金流是持续高分红的保障 [2] 渠道分析 - 线上收入同比增长25.1%至7.5亿元，占比提升至22.3%，增速领先 [2] - 线上毛利率同比提升1.6个百分点至65.8%，受益于稳健的产品定价策略及货品折扣管理力度提升 [2] - 线下收入同比增长2.7%，其中自营渠道增长5.7%，经销渠道基本持平（增长0.3%） [2] - 整体可比同店销售额下滑2.2%，主要受暖冬和春节错期影响 [2] 品牌表现 - 主品牌JNBY收入占比55.1%，稳健增长5.7%，毛利率提升1.8个百分点至69.4%，核心地位稳固 [2] - 成长品牌收入占比37.9%，略有下滑（-0.2%），其中LESS品牌表现突出，收入同比增长16.3%，毛利率提升1.7个百分点至70.5% [2] - 新兴品牌收入占比7.0%，收入增长22.4%，显示出良好发展潜力，但毛利率下降3.6个百分点至48.8% [2] 股东回报 - 公司宣派2026财年中期股息每股0.52港元 [2] - 2026全财年计划维持75%的派息水平 [2]