核心观点 - 公司重获中国奥委会合作伙伴权益，是在估值较低、基本盘趋稳、行业进入专业运动竞争新阶段的关键战略卡位，有望借助奥运叙事启动新一轮产品周期并修复估值 [1] - 公司产品已由国潮周期切换至以跑步、健身等专业品类为主，跑步品类增长强劲，结合篮球、运动休闲的多元化叙事，有望在本轮奥运周期下重塑品牌价值，迎来结构性增长机遇 [1] - 公司渠道结构持续优化，从规模扩张转向效率提升，电商业务表现亮眼，新兴品类稳健增长，为未来业绩提供新支撑点 [1] - 公司财务底部夯实，尽管短期利润承压，但中长期随折扣趋稳、店型优化及奥运周期费用杠杆释放，盈利有望修复 [2] - 公司控股股东大幅增持显示长期信心，当前估值处于历史较低区间，受益于奥运周期与品牌势能提升，估值有望修复 [2] 战略与品牌 - 公司重获中国奥委会合作伙伴权益，是关键的品牌战略卡位，历史表明COC合作与龙头运动品牌成长高度同步，公司上一轮奥运周期末3年收入复合年增长率达36.7% [1] - 公司产品主线已从“国潮”切换至以跑步、健身等专业品类驱动，2025年上半年跑步品类流水增速接近20%，占比升至34%，成为公司第一大品类 [1] - 跑鞋通过科技创新和大单品策略突破，篮球品类依靠明星球员签约、赛事绑定与渠道精细管理维持品牌价值，运动休闲品类结合米兰时装周、荣耀金标及龙店一体化叙事，有望在奥运周期重塑品牌价值 [1] 渠道与运营 - 公司渠道策略进入结构优化新常态，主动压缩直营、加速门店店型升级，并通过经销与电商平衡风险以提升店效 [1] - 2025年底公司门店总数6091家，全年净减少26家，其中零售业务净减少59家，批发业务净增加33家 [1] - 电商业务表现亮眼，2024年收入83.1亿元人民币，同比增长10.3%，收入占比提升至29%；2025年上半年电商收入同比增长7.3% [1] - 童装、细分运动等新兴品类保持稳健增长，为未来业绩形成新支撑点 [1] 财务表现与展望 - 2021至2024年公司收入复合年增长率为8.3%，但净利润承压，2025年上半年归母净利润同比下滑11% [2] - 2025年上半年毛利率为50.0%，全年预计基本持平或略有改善 [2] - 下半年促销持续，叠加第四季度折扣加深及销售费用密集投放，可能对短期利润率构成挤压 [2] - 随着折扣趋稳、店型优化以及奥运周期费用杠杆释放，中长期营业利润率及净利率有望向上修复 [2] - 调整后盈利预测显示，公司2025至2027年收入预计分别为291亿、300亿、311亿元人民币，归母净利润预计分别为26.6亿、29.5亿、32.8亿元人民币 [2] 估值与股东行为 - 公司控股股东李宁家族年内通过非凡领越累计增持超过15亿港元，控股权持续稳固，显示对品牌长期发展及估值修复的强信心 [2] - 公司当前估值处于历史较低区间，调整后2025至2027年预测市盈率分别为19倍、17倍、15倍 [2] - 受益于奥运周期与品牌势能提升，公司估值有望修复 [2]