2025年业绩总结 - 2025年全年总收入为53.43亿美元，同比增长40% [1] - 产品收入为52.82亿美元，同比增长40% [1] - GAAP净利润为2.87亿美元，首次实现季度盈利 [2] - 第四季度因一次性股权投资减值和非经常性税务影响，导致GAAP净利润略低于预期，剔除该影响后预计全年净利润符合预期 [1] 核心产品销售表现 - 泽布替尼2025年销售额为39亿美元，同比增长49%，是收入增长的主要驱动力 [2] - 泽布替尼季度销售额逐季增长，从第一季度的7.9亿美元增至第四季度的11.5亿美元，环比变化分别为-4%、20%、10%、10% [2] - 替雷利珠单抗2025年全球销售额为7.4亿美元，同比增长19% [2] 2026年业绩指引 - 2026年全年收入指引为62亿至64亿美元，同比增长16%至20% [2] - GAAP毛利率指引为80%区间的高位 [2] - GAAP运营费用指引为47亿至49亿美元，同比增长11%至16% [2] - GAAP经营利润指引为7亿至8亿美元 [2] 2026年关键研发催化剂 - 索托克拉布用于复发/难治性套细胞淋巴瘤适应症有望于2026年上半年在美国获批 [3] - BTK CDAC用于复发/难治性慢性淋巴细胞白血病适应症可能于2026年下半年递交潜在加速批准申请 [3] - CDK4抑制剂用于一线乳腺癌的III期临床将于2026年上半年启动，并于同期披露I期数据 [3] - B7-H4 ADC药物将在12个月内启动III期临床，并于2026年上半年公布I期数据 [3] - GPC3/4-1BB双特异性抗体将于2026年下半年启动关键II期临床，并于上半年公布I期数据 [3] 盈利预测与估值 - 基于国内医保价格调整及费用控制，2026年收入预测下调2.7%，但维持2026年盈利预测6.1亿美元不变 [4] - 引入2027年盈利预测8.7亿美元 [4] - 维持跑赢行业评级，基于DCF模型，维持A股、H股、美股目标价分别为320元、250港币、420美元，对应上行空间分别为36.2%、40.1%、41.4% [4]