2月科技板块市场表现与叙事重心转移 - 2月美股云厂商集体上调资本开支，但市场对其资本回报率和现金流的担忧加重，导致部分云服务与SaaS板块承压 [1] - 市场叙事和估值重心向算力、先进制程、设备、存储、CPO、液冷等上游环节上移 [1] 3月科技板块投资主线展望 - 在海外与国内算力需求均持续超预期的背景下，上游环节景气度与涨价有望持续，是科技板块配置“景气成长”方向最确定的主线 [1] - 一方面，海外OpenAI和Anthropic的最新消息继续推动云算力与Token需求超预期，大模型竞技带动推理与训练双线增长，云服务提供商持续上修投资，但投资回报率和现金流仍存在变量，上游环节更具业绩增长确定性 [1] - 另一方面，国产大模型加速迭代，如GLM-5、KIMI K2.5、Seedance2.0等正逐步缩小与海外差距，部分模型在coding、视频生成等应用领域实现可用和涨价，体现了算力极度紧张的现状 [1] 全产业链价格普遍上升 - 全产业链从云、Token/API、到存储、先进制造、光通信、液冷、电力等环节价格普遍上升 [1]