携程集团2025年财务与运营表现 - 2025年实现净营收624.09亿元，同比增长17% [1][8] - 2025年实现净利润333.86亿元，经调整EBITDA为188.88亿元 [1][9] - 2025年毛利率约为80.6%，营业成本为121.22亿元，占净营收约19.4% [1][11] - 公司现金及现金等价物、短期投资等合计1058亿元，呈现强现金特征 [1][11] - 2025年核心OTA业务总交易额约为1.1万亿元 [13][21] - 收入结构以“住宿+交通”双轮驱动，两者合计占收入约78% [11][25] - 2025年商旅管理收入为28.29亿元，同比增长13%，占总收入约5% [44] - 国际OTA平台总预订同比增长约60%，全年服务约2000万人次入境旅客 [29][41] - 出境酒店和机票预订已超过2019年水平的120% [42] 反垄断调查进展与市场影响 - 国家市场监督管理总局于2026年1月14日对携程集团涉嫌滥用市场支配地位立案调查 [2][15] - 携程回应将积极配合调查，业务正常运行，但无法预计调查进展与结果 [2][16] - 调查消息披露后，携程港股两日累计跌幅超过25%，美股当日收于62.78美元，跌幅17.05% [2][17] - 截至2026年3月3日，携程港股收于392.00港元，较1月14日收盘累计回撤约31% [17][25] - 《反垄断法》规定，对滥用市场支配地位可处上一年度销售额1%以上10%以下罚款 [18] - 市场主要担忧在于平台规则的行为性整改，而非一次性罚款 [19] 在线旅游行业竞争格局 - 截至2024年底，携程在国内OTA行业GMV市占率约56%，携程系整体份额可达约70% [21] - 美团酒旅、飞猪、抖音的市占率（引用口径）分别约为13%、8%和3% [21] - 2025年6月在线旅游行业用户规模达1.56亿，携程、美团、京东三者重合用户达6521万 [26] - 2025年5月携程App流量用户约1.04亿，去哪儿约4602万 [25][26] - 美团过去12个月交易用户数突破8亿，DAU同比增长超过20% [26] - 行业呈现平台混战，传统OTA做深服务，新巨头以超级APP流量切入，内容平台改写获客路径 [20][24] 美团酒旅业务承接潜力与挑战 - 美团发布盈利预警，预计2025年度净亏损约233亿至243亿元 [3][34] - 美团核心本地商业分部从2024年经营溢利524.15亿元转为2025年经营亏损约68亿至70亿元 [3][34] - 美团酒旅业务更偏本地生活驱动的短途与低线渗透，携程更偏中长线/出境/商旅及高星酒店 [26][33] - 若携程5%的交易额（约550亿元GMV）外溢，假设美团综合变现率为4%，可带来约22亿元增量收入 [36][37] - 若为抢单投入1%GMV做补贴，对应成本约5.5亿元，增量收入对美团年度亏损规模影响有限 [38] - 美团承接的订单更可能是可替代性更高的国内酒店/门票/本地玩法，而非跨境机票等复杂行程 [33][39] 2025年旅游行业宏观数据 - 2025年国内居民出游65.22亿人次，同比增长16.2%；出游花费6.30万亿元，同比增长9.5% [40] - 2025年查验出入境人员6.97亿人次，同比上升14.2%，其中外国人8203.5万人次，同比上升26.4% [40] - 2025年免签入境外国人3008万人次，同比上升49.5% [40] - 2025年内地酒店行业入住率、平均房价、RevPAR指数同比分别下降约3%、1%、3% [41] - 休闲需求韧性强于商务需求，关键假日RevPAR峰值表现强劲 [41] - 跨境航班容量恢复至疫情前的83% [42] 平台商业模式与利润结构分析 - 携程2025年净利润大幅增长，与“其他（支出）/收入”中的投资相关净收益213.21亿元高度相关 [8][10] - 更能代表主营经营能力的2025年经营利润为157.73亿元，经营利润率约25.3% [8] - 2025年经调整EBITDA利润率为30% [9] - 携程综合变现率（净收入/交易额）约5%—6%，但酒店商家佣金率普遍在10%-15%区间 [13][29] - 平台真正的“利润发动机”是规则与费率，而非增长本身 [14] - 行业正从“流量红利期”进入“治理与再分配期” [4] 行业趋势与公司策略方向 - 行业从“平台扩张期”进入“合规治理期”，平台需从“规则驱动增长”转向“效率驱动增长” [52] - 携程的估值锚从“旅游复苏”切换到“监管不确定性” [47] - 美团的估值锚从“利润释放”切换到“补贴战争的终局” [47] - 携程需主动压缩非透明规则空间，在出境与入境高客单赛道巩固信任溢价 [53][54] - 美团酒旅扩张需从“补贴抢单”转向“会员协同与供给深耕”，并设定补贴退出机制 [55] - 商家应建立跨平台的价格与库存中台，降低对单一平台的依赖 [52][55]