大类资产市场五大预期差 - 国内稳增长政策存在二次发力的必要性、美国经济面临滞胀风险、A股赚钱效应可能变化、国债利率中枢可能下移以及黄金在大宗商品中的相对表现可能变化，这五大方面是市场最重要的预期差 [1][9] 财政政策力度与节奏 - 经济景气度对财政政策力度和节奏高度敏感，2026年财政政策将延续积极基调，但“超常规”属性正在弱化 [2][10] - 市场可能忽略了财政政策“够不够”的问题，考虑到今年政策力度与去年接近且保持靠前发力节奏，在内需尚未明显回升背景下，预计下半年可能面临政策“后劲不足”的风险，政策仍有二次发力的必要 [2][10] 美联储货币政策路径 - 通胀黏性加强及美联储主席交替加大了货币政策决策难度，导致市场预期美联储可能靠后降息 [3][10] - 劳动力市场恶化（失业率有上行风险）与高通胀及领导层更替形成矛盾，导致美联储年内可能存在两条降息路径，其中一条可能加大美国滞胀风险，滞后降息的潜在成本不低 [3][10] A股市场赚钱效应 - 2025年A股波动保持在历史中性偏低水平，带来了极佳的赚钱效应，投资者风险偏好高位运行并对2026年指数表现保持乐观预期 [4][11] - 但权益资产偏高的估值指向股市波动可能放大，这客观上加大了市场赚钱的难度 [4][11] 债券市场走势 - 债券熊市通常由经济周期触底反弹、风险偏好明显回升或央行收紧流动性触发，虽然去年以来宏观环境对债券利率不友好，但债市已较充分定价利空因素 [5][11] - 在央行不大幅收紧流动性的环境下，债市并无走熊风险，多个会议定调和央行实践指向货币政策“适度宽松”基调明确，年内降息概率较大，一、二季度之交是年内首个重要降息窗口 [5][12] - 预计在“适度宽松”基调下，债券利率中枢年内可能随潜在降息而小幅下行，但需关注数量型货币政策工具对债券持有体验的影响 [5][12] 黄金在大宗商品中的表现 - 2023年以来，宽松的流动性环境和黄金极强的金融属性是推动其持续领涨大宗商品的最主要原因 [6][12] - 全球流动性最快速扩张阶段已经结束，美联储降息步伐可能放缓甚至停止，黄金对流动性宽松的定价已较为极致，后续若全球货币政策逐步转向，黄金可能难以持续领涨大宗商品 [6][12]