2025年业绩预告核心要点 - 公司发布2025年盈利预告，预计收入同比下降7%-8%，营业利润率在7.9%至8.1%之间，同比下降10-30个基点，表现好于市场预期 [1] - 由于工厂关停、应收账款减值及委托贷款减值共计22-24亿元，公司预计2025年净利润为14-16亿元，若加回减值影响，调整后净利润为36-40亿元，较2024年调整后净利润同比下降9.8%至18.8% [1] 2025年经营表现与需求分析 - 根据收入区间推算，2025年下半年收入同比下降7.1%至9.1%，主要受需求疲弱和终端竞争加剧影响，其中常温白奶业务承压最为明显 [1] - 2025年公司奶酪和奶粉业务实现双位数同比增长，低温鲜奶业务实现双位数同比增长，低温酸奶业务同比微增 [1] - 公司在2025年积极调整销售结构和进行经销模式变革，并调降了基础款特仑苏的出厂价以改善渠道利润，使得渠道健康度得到显著提升 [1] 2026年经营展望 - 2026年春节公司动销及出货表现良好，产品新鲜度提升，库存处于良性水平，终端服务力度得到加强 [1] - 预计2026年液奶需求有望企稳，公司收入增速有望回正，全年实现液奶业务正增长的概率较大 [1] - 预计2026年营业利润率有望重回提升通道，主要得益于降本增效及费效比提升等持续优化措施 [1] - 随着联营公司有望实现盈利以及一次性减值扰动的消除，预计将带动2026年净利润同比实现大幅改善 [1] 行业与公司基本面判断 - 过去两年行业面临需求疲弱、上游供过于求和渠道库存偏高的三重困境，公司基本面也受到减值项目的扰动 [1] - 考虑到春节动销表现积极，下游需求端企稳趋势基本确立，2026年行业及公司基本面有望迎来反转 [1] - 预计上游原奶供需情况有望在2026年下半年实现好转 [1] 盈利预测与估值 - 因减值落地及液奶需求承压，机构下调公司2025/2026年盈利预测65%/6%至15亿元/48亿元，并引入2027年盈利预测54亿元 [2] - 公司当前股价对应约12倍2026年市盈率和10倍2027年市盈率 [2] - 维持目标价23港元，对应16倍2026年市盈率和15倍2027年市盈率，较当前股价存在约42%的上行空间 [2]