国泰海通证券对中烟香港的评级与目标价 - 维持中烟香港“增持”评级，给予2026年目标价44港元 [1] - 上调2026-2027年EPS预测至1.64/1.95港元，并给予2028年EPS预测2.21港元 [1] - 估值基于2026年27倍市盈率，考虑公司兼具内生外延拓展逻辑及较大成长空间 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年度总收入145.8亿港元，同比增长11.5%，归母净利润9.80亿港元，同比增长14.8% [1] - 2025年毛利率为10.1%，同比下降0.4个百分点 [1] - 2025年下半年收入42.6亿港元，同比下降2.5%，但归母净利润2.7亿港元，同比增长30.2%，主要受发运节奏影响确认时点 [1] - 2023至2025年每股派息分别为0.32、0.46、0.52港元，分红率保持在37%左右 [1] 2025年各业务板块表现分析 - 烟叶类产品进口：收入95.4亿港元，同比增长15.6%（量-1.0%、价+16.8%），毛利率下降1.9个百分点，主因自巴西采购烟叶成本涨幅较大 [2] - 烟叶类产品出口：收入24.8亿港元，同比增长20.4%（量+3.1%、价+16.8%），毛利率提升2.2个百分点，继续释放提价红利 [2] - 卷烟出口：收入16.7亿港元，同比增长5.9%（量-3.3%、价+9.6%），毛利率大幅提升5.2个百分点至22.8%，主因免税自营比重有较大提升，同时有税雪茄保持较快放量节奏 [2] - 新型烟草出口：收入0.6亿港元，同比大幅下降52.4%（量-51.2%、价+2.6%），主要受国际事件冲击影响 [2] - 巴西经营业务：收入8.3亿港元，同比下降21.0%（量-4.2%、价-17.6%），2025年在欧亚市场取得突破，销价降但毛利升主因原烟-副产品结构变化 [2] 业务拓展与未来增长举措 - 公司自上市以来在品类、市场等维度主动开拓 [3] - 烟叶出口业务变化：2026年1月27日，公司新增向中烟北美采购烟叶并销售给第三方，以及向Leaf Trading销售烟叶的安排，2026-2027年二者合计关联交易上限远高于2025年发生值 [3] - 卷烟出口业务变化：2026年2月13日，作为唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业，中烟国际体系内卷烟制造商须与之合作，中烟香港将向中烟国际采购并销售至境内免税市场 [3] - 预计以上业务举措将对公司收入规模及盈利能力产生积极作用 [3]