核心产品Gardasil面临挑战 - 默克公司第二大产品Gardasil（人乳头瘤病毒疫苗）在2025年销售额同比下降39%至52亿美元[1] - 销售额下滑始于2024年，结束了此前至2022年的稳定增长趋势[1] - 管理层预计Gardasil的销售额在2026年不会改善[3] Gardasil销售下滑原因 - 中国市场需求疲软是主因，源于经济放缓背景下的需求趋势不振[2] - 中国市场需求降低导致默克在华商业化合作伙伴智飞生物的渠道库存水平高于正常[2] - 公司已决定暂停向中国发货，以帮助智飞生物消化现有库存[2] - 日本市场对Gardasil的需求也在降低，且这一趋势预计将持续至2026年[2][9] 其他疫苗产品销售表现 - 除Gardasil外，公司多款疫苗产品在2025年销售额也出现下滑，包括ProQuad、M-M-R II、Varivax、RotaTeq和Pneumovax 23[4] - 新产品Capvaxive（21价肺炎球菌结合疫苗）销售额因需求增长而上升[5] - 最新呼吸道合胞病毒抗体药物Enflonsia于2025年6月在美国获批，第四季度销售额为2100万美元，低于第三季度的7900万美元[6] - Enflonsia第四季度销售受挫，原因是低于预期的婴儿免疫接种率以及市场库存水平较高[6] 市场竞争格局 - 在RSV领域，Enflonsia面临来自阿斯利康/赛诺菲的抗体药物Beyfortus的竞争，后者于2023年获批用于类似适应症[7] - 2025年，阿斯利康/赛诺菲的RSV抗体销售额达到18亿欧元，同比增长9.5%，反映出强劲需求[7] - 除抗体外，已有数款疫苗在美国获批用于预防特定患者的RSV感染，包括辉瑞的Abrysvo、葛兰素史克的Arexvy和Moderna的mRESVIA[7] 公司股价表现与估值 - 年初至今，默克股价上涨10%，表现优于行业0.8%的涨幅以及标普500指数[8] - 从估值角度看，公司股票交易价格较行业存在溢价，其前瞻市盈率为18.40倍，高于行业的17.89倍，也高于其5年均值12.57倍[10] - 过去30天内，市场对默克2026年每股收益的共识预期从5.99美元下调至5.47美元，2027年预期从10.01美元下调至9.89美元[11]