核心观点 - FY26财年旺季销售基本收官，预计集团全年收入实现中单位数增长，在暖冬及外部压力下优先保证增长质量与业务健康度 [1] - 公司坚持单店精细化运营，线上渠道为核心增长来源，产品创新与多品牌布局日臻完善，品牌势能持续提升 [2][3] - 因暖冬影响小幅下调FY26-28年盈利预测，但公司高分红政策下股息率可观，中长期看好其在羽绒服领域的品牌认知与发展潜力 [3] 财务表现与预测 - FY26财年集团全年收入预计实现中单位数增长 [1] - 小幅下调盈利预测，预计FY26-28年归母净利润分别为37.3亿元、40.6亿元、43.9亿元（原预测为39.0亿元、43.4亿元、47.5亿元） [3] - 对应FY26-28年市盈率（PE）分别为13倍、12倍、11倍 [3] - 公司坚持高分红政策，以80%的分红率测算当前股息率为6.2% [3] 分业务表现 - 羽绒服业务：作为集团第一大业务预计FY26财年整体平稳增长 [1] - 波司登主品牌：增速预计略好于集团整体 [1] - 雪中飞：聚焦大众冰雪运动赛道，凭借高性价比与清晰定位，预计增长快于主品牌 [1] - 冰洁：品牌重启首年相关调整仍在进行，预计取得小幅增长 [1] - OEM业务：受2025年中美关税影响，部分订单前置到上个财年发货，预计全年表现继续延续上半财年下滑趋势 [1] 渠道运营 - 公司坚持单店精细化运营，巩固Top店体系，推行“一店一设、一店一策”，线下持续优化渠道质量与运营效率 [2] - 线上渠道预计为FY26财年增长核心来源 [2] - 2025年双十一期间，波司登品牌位居天猫平台服饰类第二，京东平台服饰类第一，抖音平台羽绒服服饰类赛道单店第一 [2] - 线上通过发力核心品类、聚焦内容创新、精细化运营吸引高价值新用户，扩大会员基础，增强粉丝粘性 [2] 产品与品牌创新 - 2025年10月宣布与英国设计师Kim Jones合作，打造AREAL高级都市线，终端反馈积极，近期已入驻巴黎老佛爷百货，成为首个入驻的中国羽绒服品牌 [2] - 泡芙系列凭借时尚设计、轻盈舒适的穿着体验获得消费者青睐，预计取得亮眼表现 [2] - 后续将继续与Kim Jones推出春夏系列新品，并计划在北京、上海、成都开设AREAL常规门店，引入更多全球顶级设计师推出联名设计 [2] - 多品牌布局完善：波司登主攻中高端羽绒服市场；雪中飞主打冰雪运动基因；冰洁瞄准时代女性；博格纳专注高端滑雪运动；Moose Knuckles弥补奢侈潮流羽绒服空白 [3] - 多品牌矩阵为公司提供高端品牌运营、极致面料工艺及品牌国际化等方面的借鉴，品牌协同将释放更大潜力 [3] 公司优势与行业地位 - 波司登深耕羽绒服行业近五十年，拥有深厚的行业积淀与高效的组织变革能力 [3] - 从产品、营销、渠道、运营等全方面拓宽护城河 [3] - 在羽绒服领域建立了较强的消费者认知，品牌势能持续提升 [3]