公司概况与投资评级 - 招商证券首次覆盖创新实业(02788)，给予“强烈推荐”投资评级 [1] - 看好公司国内低成本产能及未来沙特产能的盈利能力和成长性 [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.87亿元、37.32亿元、48.33亿元，对应市盈率(PE)分别为19.4倍、12.4倍、9.6倍 [1] 一体化布局与成本优势 - 公司为一体化、全球化布局的成长性铝企 [1] - 现有电解铝产能78.81万吨/年，氧化铝产能超300万吨/年 [1][2] - 2024年电力自给率达88%，氧化铝自给率达84% [2] - 在内蒙古霍林郭勒拥有自备电厂，2024年发电成本仅0.37元/千瓦时 [2] - 公司管理单位吨铝现金成本的能力位居中国前5%、全球前30% [2] 绿色转型规划 - 公司积极推进绿色转型，建设风光装机1750兆瓦 [2] - 计划到2026年底将可再生能源装机占比提升至50%以上 [2] 沙特项目进展与优势 - 公司于2025年11月在香港联交所主板上市，所募资金主要用于沙特项目建设 [3] - 投建“沙特红海铝产业链综合项目”，总投资约18.35亿美元 [3] - 项目规划年产50万吨电解铝及50万吨铝加工产能，预计2027年投产 [3] - 公司及关联方通过RSA Holding共同投资，合计持股84% [1][3] - 沙特项目所在地高耗能行业工业电价仅3.2美分/千瓦时，并享受税收减免、设备进口免税等优惠 [3] - 项目建成后，公司将成为少数持有海外电解铝产能的中国企业 [3] 行业供需与景气度 - 国内电解铝建成产能超4500万吨，开工率达98.3%，接近产能上限，增量收窄 [4] - 海外产能受电力成本等因素扰动，投产缓慢 [4] - 新能源汽车、光伏等新兴领域持续拉动需求，预计2026年行业维持紧平衡 [4] - 2025年12月行业吨铝盈利达5,793元，创近10年新高，产业链利润向电解铝环节集中 [4]