核心观点 - 美银证券维持对华润啤酒的“买入”评级，目标价35.6港元，认为其盈警消除了市场对商誉减值的重大担忧，核心业务健康且存在股价追落后的潜力 [1][2] 行业与市场环境 - 当前白酒行业处于下行周期，过去六个月市场对潜在商誉减值的担忧是重大不明朗因素 [1][2] - 华润啤酒积极应对渠道碎片化及需求多元化，市场份额仍在扩张 [1][2] - 在中国三大啤酒商中，华润啤酒可能是2026年年初至今唯一录得销量正增长的公司 [1][2] 公司财务与运营展望 - 华润啤酒核心啤酒业务维持健康，预期该分部收入在2025年按年增长低单位数，股东应占纯利按年增长超过10% [1][2] - 公司预期非现金商誉减值对股息没有影响，2025年派息率将高于2024年的52% [1][2] 投资评级与催化剂 - 维持“买入”评级及35.6港元目标价，基于三大关键原因：市场份额扩张、股价落后于板块、存在短期估值重评催化剂 [1][2] - 股价在过去六个月是中国消费品板块中的明显落后股，随着短期不明朗因素消除，预期股价将追落后 [1][2] - 看到三个可能推动第二季潜在估值重评的催化剂：餐饮渠道可能复苏、第二季属行业旺季、6月世界杯赛事 [1][2]