核心观点 - 尽管公司股价表现疲软且自由现金流为负，但一位分析师维持其400美元的目标价，核心论点是公司当前大规模资本支出是为未来（尤其是2029和2030财年）的自由现金流“瀑布”式增长奠定基础 [2] - 公司当前巨大的资本支出和负自由现金流被视为积极信号，表明公司正在为已签约的未来巨额收入进行必要的基础设施建设，而非经营问题 [3][5] - 公司庞大的剩余履约义务（RPO）合同，特别是由大规模AI合同驱动，为未来收入提供了高度可见性，支撑了长期增长预期 [5][6] 财务与资本支出 - 公司资本支出指引急剧增加：从2018至2021财年年均约17亿美元，飙升至2026财年指引的500亿美元 [3] - 公司过去十二个月的自由现金流为负247亿美元 [3] - 公司股价年初至今下跌23%，较2025年9月高点下跌约54% [2][6] 增长驱动与未来展望 - 剩余履约义务（RPO，即已签约的未来收入积压）在2026财年第三季度达到5530亿美元，同比增长325% [5][6] - 管理层明确表示，RPO增长由“一波大规模AI合同浪潮”驱动，客户通常预付款或直接提供GPU [5] - 管理层提供了清晰的OCI收入路线图：预计2026财年OCI收入增长77%至180亿美元，随后四年预计将分别增至320亿美元、730亿美元、1140亿美元和1440亿美元，且该五年预测中的大部分收入已计入RPO [5] 运营与战略 - 大规模数据中心建设导致的毛利率收缩被视为积极信号，表明一旦数据中心投入运营，将有大量收入入账 [4] - 公司正在建设的容量已全部售出，这为其投资论点提供了确定性，而不仅仅是希望 [5] - 当前巨额资本支出和负自由现金流阶段被视为“收获前的耕耘”，收入确认将滞后于当前的资本投入 [3]