2025年业绩预告核心事件 - 公司2025年预计实现净利润29.2-33.5亿元，同比下降29.6%-38.6% [2] - 业绩下降主要由于确认了27.9-29.7亿元的商誉减值，该减值源于2023年收购贵州金沙窖酒后，白酒市场需求疲软及消费场景收缩 [2] - 若剔除商誉减值影响，2025年预计实现经营净利润为58.90-61.40亿元，同比增长23.8%-29.0%；其中2025年下半年经营净利润预计为1.33-3.83亿元，同比增长412%-1373% [2] - 此次减值为非现金项目，不会对公司现金流及分红能力产生实质影响，有助于消除投资者对白酒业务的担忧，使市场焦点回归到核心啤酒业务 [2] 啤酒主业表现与战略 - 2025年啤酒销量预计实现低单位数增长，表现优于行业 [3] - 高端产品喜力表现优异，2025年销量预计实现双位数增长 [3] - 公司积极拥抱新消费渠道，与美团闪购、歪马送酒等平台达成战略合作，并于2025年12月推出与歪马送酒联合打造的首款独家定制产品“雪花全麦白啤”，加码即时零售 [3] - 随着二季度进入啤酒消费旺季，叠加餐饮渠道边际复苏和世界杯赛事影响，公司啤酒销量有望获得催化 [3] - 根据公司指引，2026年啤酒销量有望继续保持低单位数增长，其中喜力和SuperX销量有望延续2025年的增长趋势，纯生销量争取止跌 [3] - 2026年公司将重点布局差异化啤酒，涵盖果啤、特色小麦啤、茶啤等，其中茶啤热度回升、行业布局增多，差异化产品成为支撑高端化的重要方向 [3] 白酒业务发展展望 - 2025年商誉减值落地，源于白酒市场需求疲软及消费场景收缩 [2] - 2026年白酒业务以稳为核心，聚焦高端品牌“摘要”稳价盘、提性价比，并适度布局中档产品 [3] - 当前白酒行业处于调整期，行业整合提速、中小品牌出清 [3] 财务预测与估值 - 分析师下调公司2025年归母净利润预测至31.25亿元，较前次下调47% [4] - 维持2026-2027年归母净利润预测分别为59.68亿元和63.34亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为24倍、12倍和11倍 [4][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为391.17亿元、400.02亿元和410.13亿元，增长率分别为1.2%、2.3%和2.5% [6] - 预计2025-2027年毛利率将持续提升，分别为44.0%、44.8%和45.5% [7] - 预计2025年归母净利润为31.25亿元，同比下降34.2%，但2026年预计大幅增长91.2%至59.68亿元 [6]