核心观点 - Zillow Group 2025年第四季度营收超预期且同比增长强劲，但调整后每股收益未达预期，股价在财报发布后一个月内下跌约1.7%，但表现仍优于标普500指数[1] - 尽管成本上升侵蚀了部分业绩，但公司各项核心收入（待售、租赁）均实现显著同比增长，且调整后EBITDA利润率有所扩张[2][4][5] - 市场对公司未来的盈利预期在财报发布后呈下调趋势，共识估计下调了6.25%，公司股票获Zacks评级为“持有”[11][13] 2025年第四季度财务业绩 - 总营收与盈利：第四季度总营收为6.54亿美元，超出市场预期的6.498亿美元，同比增长18.1%[3]；调整后每股收益为0.39美元，低于市场预期的0.42美元，但同比实现显著增长[2] - 待售业务收入：待售业务总收入为4.75亿美元，同比增长11%[4]；其中住宅收入为4.18亿美元，同比增长8%，增长动力来自公司代理商和软件服务以及新建建筑市场业务的增长[4]；抵押贷款收入为5700万美元，同比增长39%，得益于购买贷款发放量增长67%至15亿美元[4] - 租赁业务收入：租赁收入为1.68亿美元，同比增长44.8%，主要由多户住宅收入同比增长63%所推动[4] - 盈利能力与运营指标：调整后EBITDA利润率同比提升260个基点至23%，对应EBITDA为1.49亿美元[5]；移动应用和网站的月均独立用户数同比增长8%至2.21亿，访问量同比增长2%至21亿[5] - 成本与费用：总运营费用和营收成本同比增长7%至6.65亿美元，增长主要源于与战略合作伙伴相关的线索获取成本、支持租赁市场增长的广告服务成本以及更高的法律费用[6] - 资产负债表与资本分配：季度末现金及投资余额为13亿美元，较上一季度末的14亿美元有所下降[7]；公司在第四季度以2.32亿美元回购了340万股股票[7] 2026年业绩展望 - 第一季度指引：预计2026年第一季度总营收在7亿至7.1亿美元之间，调整后EBITDA在1.6亿至1.75亿美元之间[8]；预计待售收入增长将略高于2025年第四季度11%的水平，其中住宅收入预计实现高个位数增长，抵押贷款收入预计增长约40%[8]；预计租赁收入将同比增长约40%，主要由加速增长的多户住宅收入推动[8] - 第一季度费用预期：预计调整后EBITDA相关费用约为5.35亿至5.4亿美元，较第四季度有所上升，原因包括与薪酬相关的季节性税费增加以及与Redfin多户住宅租赁列表聚合协议相关的线索获取成本[9]；可变成本也将因更高的人力成本和法律费用而增长[10] - 全年预期：管理层预计2026年全年营收将实现中双位数（mid-teens）的同比增长，租赁收入预计增长约30%[10]；公司预计全年调整后EBITDA利润率将同比扩大[10] 市场预期与同业表现 - 盈利预期变动：自财报发布以来，市场对公司的新盈利预期呈下降趋势，共识估计因此下调了6.25%[11] - 股票评分：公司目前拥有B级的增长评分和动量评分，但价值评分仅为D级，总体VGM评分为C级[12] - 行业同业对比：Zillow所属的互联网服务行业中的另一家公司Uber Technologies，在过去一个月股价上涨了5.6%[14]；Uber在截至2025年12月的季度营收为143.7亿美元，同比增长20.1%，每股收益为0.71美元，低于去年同期的3.21美元[14]；市场预计Uber当前季度每股收益为0.71美元，同比下降14.5%，其Zacks评级也为“持有”，VGM评分为D级[15]