2025年业绩预测与商誉减值 - 2025年公司预计实现净利润29.2-33.5亿元，同比下降29.6%-38.6% [1] - 2025年下半年净利润预计亏损24.07-28.37亿元，同比由盈转亏 [1] - 业绩下降主因是确认了27.9-29.7亿元的商誉减值，该减值源于2023年收购贵州金沙窖酒55.19%股权后，白酒市场需求疲软及消费场景收缩 [1] 剔除减值影响后的经营表现 - 若剔除商誉减值影响，2025年公司预计实现经营净利润为58.90-61.40亿元，同比增长23.8%-29.0% [1] - 剔除减值影响后，预计2025年下半年经营净利润为1.33-3.83亿元，同比增长412%-1373% [1] - 此次减值为非现金项目，不会对公司现金流及分红能力产生实质影响，有助于消除投资者对白酒业务的担忧 [1] 啤酒业务表现与战略 - 预计2025年啤酒销量实现低单位数增长，表现优于行业 [2] - 高端产品喜力持续表现优异，2025年销量预计实现双位数增长 [2] - 公司积极拥抱新消费渠道，与美团闪购、歪马送酒等平台达成战略合作，并于2025年12月推出与歪马送酒联合打造的首款独家定制产品“雪花全麦白啤” [2] 未来业务展望 - 根据公司指引，2026年啤酒销量有望继续保持低单位数增长，其中喜力和SuperX销量有望延续2025年的增长趋势，纯生销量争取止跌 [2] - 2026年公司将重点布局差异化啤酒，涵盖果啤、特色小麦啤、茶啤等，其中茶啤热度回升、行业布局增多 [2] - 2026年白酒业务以稳为核心，聚焦高端品牌“摘要”稳价盘、提性价比，适度布局中档产品 [2] 行业环境与催化剂 - 随着二季度逐步进入啤酒消费旺季，叠加餐饮渠道的边际复苏趋势和世界杯赛事的正面影响，公司啤酒销量有望获得催化 [2] - 当前白酒行业处于调整期，行业整合提速、中小品牌出清 [2] - 随着消费需求日趋多元，差异化产品成为支撑高端化的重要方向 [2] 机构盈利预测与估值 - 考虑到2025年计提商誉减值较多，机构下调公司2025年归母净利润预测至31.25亿元（较前次下调47%） [3] - 维持2026-2027年归母净利润预测分别为59.68亿元、63.34亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为24倍、13倍、12倍 [3]