核心观点 - 机构维持对联想集团的“买入”评级及14.0港币目标价 认为公司在存储成本传导 ISG业务盈利修复 中东地缘扰动应对 以及把握AI PC换机潮方面展现出积极前景 [1] 存储成本与ISG业务盈利 - 存储涨价对PC业务实质影响有限 公司凭借提前购入存货和规模议价机制 可通过产品组合优化与价格传导将成本有效转移至下游 [1][2] - 手机业务对存储价格相对敏感 但鉴于其营收规模小于同业 对集团整体盈利的拖累可控 [2] - ISG服务器业务盈利修复有望加速 预计下一财季有望重回盈利区间 [1][2] - ISG盈利修复受益于两大主线 一是从CSP向高毛利ESMB客户的结构性转型 标准化产品组合提升运营效率与毛利率 二是Neptune液冷在AI算力需求驱动下加速渗透 带动单台服务器附加值提升 [2] 中东地区业务影响 - 中东地缘冲突对公司整体收入影响维持在个位数百分比 影响有限 [1] - 根据公司财报 FY25欧洲 中东及非洲区收入占比约24.5% 其中中东地区占比个位数不到 [3] - 运营上 沙特新设总部及生产设施启用可能略有延后 但不改变中东地区的长期战略定位 [3] - 成本端 公司通过全球工厂柔性调度统筹平衡海运与空运成本 确保区域供应稳定 [3] - 公司与PIF旗下Alat的战略合作具有长期法律约束力 区域内对高端AI基础设施及个人计算设备需求依然强劲 [3] AI PC与换机需求 - 近期OpenClaw等端侧相关AI产品爆火出圈 有望催化新一轮PC换机需求 [1] - 联想作为全球PC份额第一厂商 3QFY26市场份额为25.3% 凭借出货规模优势有望在此轮需求拉动中优先受益 [1][4] - 联想在混合AI领域有全栈布局 Qira主打跨设备系统级协同 有望进一步强化其AI PC竞争力 [4] - 受混合式AI推动 3QFY26公司PC营收同比增长18% 其中AI PC渗透率超过30%且持续提升 [4] 财务预测与估值 - 机构维持公司FY26/27/28 Non-HKFRS归母净利润预测分别为18.0 20.3 22.4亿美元 同比增速分别为25.0% 12.6% 10.4% [5] - 对应Non-HKFRS EPS分别为0.13 0.15 0.17美元 [5] - 维持目标价14.0港币 对应12倍FY27E市盈率 参考了可比公司2026E市盈率均值10.9倍 [5]