业绩回顾 - 公司第四季度营收287.8亿元，Non-GAAP净利润2.7亿元，业绩符合市场预期[1] - 第四季度销量和毛利率环比改善，综合毛利率环比提升至17.8%[1] - 第四季度Non-GAAP净利润环比扭亏[1] 第四季度运营与财务表现 - 第四季度交付109,194辆，其中新纯电i6和i8合计交付43,780辆，驱动销量环比增长[1] - 第四季度研发费用30.2亿元，销管费用26.5亿元[1] - 渠道调整初见成效[1] 近期展望与挑战 - i6的供应瓶颈缓解，公司计划第一季度交付8.5-9万辆，略超市场预期[1] - 考虑到L9换代前清库存、购置税补贴、供应商返利下降的综合影响，第一季度毛利率有所承压[1] - 第一季度公司仍面临行业需求低迷和产品迭代前的困难[2] 2026年增长策略 - 公司计划2026年实现20%以上的销量增长[2] - 核心策略包括管理好销售体系（优化低效门店）、技术迭代推动增程L系列换代成功、纯电车型稳定上量（解决供应和发布问题）[2] - 辅助策略包括智能化投资（芯片、模型等）以体现差异化产品体验，以及开拓海外市场[2] 组织架构调整 - 公司已于2026年1月完成研发组织调整，结构从功能划分转为“数字人”管理模式，整合了相关业务线和组织架构[2] - 调整后研发效率有效提升，智驾模型训练效率从两周迭代一次提升至一天迭代一次，团队协作也打破了部门墙[2] 纯电业务发展 - 纯电开始贡献规模增长，但仍需趟过新车上市前的挑战期[1] 投资观点与估值 - 机构看好公司的增程车型周期[2] - 分别下调公司2026年、2027年盈利预测53%、15%至37亿元、105亿元[2] - 考虑到公司2026年仍处于调整期，估值切换至2027年市盈率[2] - 当前港股、美股分别对应15倍、13倍2027年市盈率[2] - 维持港股、美股目标价100港币、26美元，分别对应21倍、18倍2027年市盈率，存在43%、46%上行空间[2]