2025年业绩与财务表现 - 2025年公司营收与调整后EBITDA均实现双位数增长，同比增长10.8% [6][14] - 全年经营现金流入约为34亿元人民币，主要得益于回款改善及应收账款天数从2024年第四季度的109天降至82天 [15] - 通过资产证券化(ABS)和公募REITs(C-REIT)等资产货币化交易，公司实现融资前正向现金流10亿元人民币，净债务/年化调整后EBITDA从2024年底的6.8倍降至5.8倍 [15][18] 需求与订单情况 - 2025年新签约面积超过9.6万平方米（约300兆瓦），是过去三年平均水平的约三倍 [3] - 2026年至今已获得200兆瓦新订单，并签署了超过500兆瓦的谅解备忘录，这700兆瓦需求主要来自三大客户，公司2026年目标是实现超过500兆瓦的毛新签约量 [2] - 人工智能已成为核心需求驱动力，预计2026年60%至70%的新业务将来自AI，所有主要客户都在投资超大规模计算基础设施以支持AI应用 [2][5] 运营与交付 - 2025年全年毛上架面积超过8.6万平方米，创公司记录，第四季度毛增上架面积约为2.3万平方米 [4] - 2026年的上架面积目标与去年相似，但更高的签约量预计将转化为次年更高的上架面积 [4] - 2026年已获订单的平均交付周期约为四个季度，随后是四个季度的爬坡期，快于历史云业务部署速度，此类AI超大规模业务合同期限多为7-10年 [20] 产能扩张与资源储备 - 公司正在建设一个3吉瓦的管道项目，专注于新兴增长市场的大型集群，并在成熟的低延迟市场持有700兆瓦的已通电土地储备 [1] - 重点拓展三个地区的电力和土地资源：内蒙古和林格尔、宁夏中卫和广东韶关，已在这些地区获得超过400兆瓦的新订单和谅解备忘录 [8] - 随着国内芯片供应“更加确定”，公司正加快在这些地区获取“数千兆瓦的额外电力与土地” [8] 定价、成本与回报 - 每平方米月度服务收入同比下降，2025年第四季度较2024年同期下降2.4%，预计到2026年底因类似原因将进一步下降3%至4% [10][11] - 单位开发成本以可比方式下降，使得投资组合收益率（调整后毛利除以总不动产、厂房和设备，不包括在建工程）稳定在11%左右 [11] - 公司现金回报率目标保持在10%至11%区间，通过开发、爬坡、持有并最终货币化的模式，可支持超过20%的股本回报率 [13] 2026年展望与资本开支 - 2026年收入指导区间为124亿至129亿元人民币，同比增长约8.5%至12.8%；调整后EBITDA指导区间为57.5亿至60亿元人民币，同比增长约6.4%至11% [19] - 2026年有机资本开支指引约为90亿元人民币，与超过500兆瓦的销售目标相对应，预计将推动2027年的增长 [16] - 2026年第一季度，公司通过部分出售DayOne股权筹集3.85亿美元，并向华泰资本投资发行3亿美元可转换优先股，此后现金持有量接近200亿元人民币（约28亿美元） [17] 市场与竞争环境 - 中国AI需求已真正起飞，国内高性能芯片供应的增加是关键推动因素 [5] - 在新市场，尽管已有数据中心运营商，但政府政策提高了准入门槛，当局在选择土地获取合作伙伴时会评估过往记录、客户承诺和财务能力，公司认为其能在此标准下保持领先地位 [9] - 新需求几乎全部来自中国客户，主要由国内三大AI巨头驱动，超大规模业务领域的客户集中度正在上升 [20]