核心观点 - 二季度是A股慢牛之路上关键的信心重塑窗口，下个阶段关注重心要从估值转向企业利润率的长期企稳回升 [1] - 中东冲突是今年风格切换的催化剂，为校验中国优势制造业定价权提供了契机 [1] - 产业趋势体现为代码膨胀与实物稀缺，在中国表现为优势制造业定价权提升、AI破坏式创新加速及全球能化供应链扰动加强此趋势 [1] 市场策略与重心转移 - 企业利润率的长期企稳回升是A股接续牛市的必要前提，下阶段关注重心需从估值转向利润率 [1] - 全球供应链的扰动再次带来校验中国优势制造业定价权的契机 [1] 产业趋势与定价权逻辑 - 代码膨胀、实物稀缺在中国的体现是优势制造业定价权的提升 [1] - AI的破坏式创新加速以及全球能化供应链的扰动都在加强优势制造业定价权提升的趋势 [1] - 中国资产重估的逻辑与海外HALO交易不同，核心是已具备市场份额与竞争优势的资源及制造业企业，主动管控资本开支节奏，将竞争优势转化为定价权提升与利润率修复，从而开启自由现金流重新扩张的进程 [2] - 海外HALO交易核心是筛选能在AI颠覆式创新冲击下规避自由现金流受损或资本回报率下行压力的防御性标的，是一种被动的防御性切换 [2] 行业配置建议 - 目前的底仓建议是中国有份额优势、海外产能重置成本高难度大且供应弹性容易被政策影响的行业 [2] - 建议以化工、有色、电力设备和新能源行业为基础进行配置 [2]