2025年业绩概览 - 公司2025年实现收入121.25亿港元，同比增长0.56% [1] - 2025年实现归母净利润31.49亿港元，同比增长1.22%，略低于机构预期的33.42亿港元，主要因成本提升超预期 [1] - 2025年全年股息为28.30亿港元，占可供分派收入的100%，占归母净利润的90% [1] - 2025年每股股息（DPS）为32.03港仙，同比持平，股息率为4.7% [1] 能源结构转型与资本开支 - 公司致力于取缔燃煤机组，增加天然气发电容量，2025年天然气发电比例已达到69% [2] - 燃气联合循环发电机组L13（装机容量380MW）正进行主要土木工程，预计2029年初投产，届时天然气发电比例将提升至约80% [2] - 3台单循环燃油机组建造工程顺利推进，预期将于2027年初起分批投运 [2] - 2025年公司资本开支同比增长14%至41.53亿港元 [3] - 2024-2028年总资本开支计划为220亿港元，剔除2024-25年开支后，2026-28年年均资本开支预计为47.29亿港元，较2025年水平有14%的提升空间 [3] 盈利预测与估值调整 - 机构下调公司2026-28年归母净利润预测至32.07亿、32.79亿、33.68亿港元 [3] - 下调盈利预测主要基于两点：1) 参考2025年上半年售电量同比下降3.2%及同业数据，预计2025年售电量同比下滑，因此下调2026-27年售电量预测；2) 因2025年成本超预期，上调了2026-27年成本预测 [3] - 基于管制计划协议（准许利润占固定资产净额的8%）及较高的未来资本开支计划，机构给予公司1.40倍2026年预期市净率（PB），目标价定为7.84港币，维持“买入”评级 [3] 行业与政策背景 - 根据《香港气候行动蓝图2050》，香港计划在2035年前将零碳能源在发电燃料组合中的比例提高至60-70% [3] - 为实现上述政府减碳目标，预计公司下一个五年发展计划的资本开支预算有望维持较高水平 [3]