2025年业绩概览 - 2025年公司实现收入73.66亿元，同比下降9.3% [1] - 2025年Non-IFRS净利润为8.58亿元，同比下降24.8%，符合市场预期及业绩预告 [1] 在线业务与IP运营 - 在线业务收入相对平稳，为40.47亿元，自有平台运营稳健，作家生态稳固 [1] - IP运营业务收入出现波动，主要受新丽传媒剧集上线节奏和电影项目票房波动影响 [1] - 2026年新丽传媒剧集储备丰富，包括《尚公主》《千里江山图》等，预计以定制剧为主，2026年新丽传媒利润预计为3.5亿元 [1] 盈利能力与费用管理 - 2025年公司毛利率为46.1%，同比下降2.2个百分点 [1] - 销售费用因影视项目上线节奏波动而同比减少，管理费用因控费亦有小幅同比下降 [1] - 公司因新丽传媒商誉减值，确认商誉减值亏损18.13亿元，本次减值后新丽传媒商誉已计提完毕 [1] 新兴业务发展 - IP衍生品业务2025年GMV突破11亿元，实现同比翻倍增长 [2] - 短剧业务全年上线作品超120部，标杆项目最高流水突破8000万元，2026年计划推出超200部短剧 [2] - AI漫剧业务自2025年下半年落地，年收入突破1亿元 [2] 盈利预测与估值 - 因新丽定制剧净额确认，调整收入和毛利结构，维持2026年及2027年Non-IFRS净利润预测 [2] - 当前股价对应2026年及2027年Non-IFRS市盈率分别为18.8倍及16.8倍 [2] - 维持跑赢行业评级及目标价43.5港元，对应2026年及2027年Non-IFRS市盈率为27倍及24倍，隐含43%上行空间 [2]