核心观点 - 公司2025年第四季度平均销售单价环比提升，经营性业绩符合预期 [1] - 公司战略整合成效显著，费用管控效果持续体现 [1] - 公司持续推进战略整合与资源聚焦，2026年高端化和出口将驱动更高质量增长 [2] 2025年第四季度财务表现 - 2025年第四季度实现营收1057.55亿元，同比增长45.9% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润37.4亿元，同比增长9.0% [1] - 剔除汇兑和资产减值影响后，2025年第四季度核心经营净利润为37.9亿元，同比增长5.9% [1] - 2025年第四季度并表销量为85.5万辆，对应平均销售单价为12.4万元，环比提升0.7万元 [1] - 平均销售单价提升主要由极氪9X等车型拉动产品结构改善所致 [1] 盈利能力与费用管控 - 2025年第四季度毛利率为16.9%，环比提升0.3个百分点，主要受益于极氪9X高端化的突破 [1] - 2025年全年销售费用率为5.9%，同比下降0.1个百分点 [1] - 2025年全年管理费用率为1.9%，同比下降0.4个百分点 [1] - 2025年全年研发费用率为5.1%，同比上升0.1个百分点 [1] - 费用率变化体现公司资源整合与内部协同效果持续显现 [1] 公司战略与未来展望 - 公司于2024年9月20日发布《台州宣言》，宣布进入战略转型全新阶段 [2] - 2026年公司将全面提速拓展多元化国际市场，稳步推进高质量出海 [2] - 2026年公司出口销量目标为64万辆，同比增长52% [2] - 2026年海外渠道数量计划增至2200家，采取油电并举策略，打造全球大单品矩阵并布局全球产能以突破贸易壁垒 [2] - 高端化方面，极氪品牌将持续拓展豪华产品矩阵，极氪9X和8X有望继续兑现超额利润 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2026至2028年每股收益分别为2.04元、2.81元、3.57元 [2] - 维持公司合理价值为32.19港元/股 [2]