公司2025年下半年财务业绩 - 2025年下半年收入同比增长3.9%至110亿元人民币，纯利同比大幅上升31%至11亿元，表现优于市场预期 [1] - 撇除汇兑损益影响，估计2025年下半年纯利同比增长21% [1] - 受惠于原材料价格下跌及高毛利产品销售贡献增加，下半年整体毛利率年度同比及季度环比分别改善4个百分点及3个百分点，达到35.5% [1] 各业务板块表现 - 纸巾及卫生用品业务下半年销售同比增长8%，增速较上半年的3%有所加快 [1] - 2025年全年纸巾业务销量录得约5%增长，受惠于高端产品组合改善，均价亦上升1个百分点 [1] - 卫生用品方面，销量下跌部分被均价上升所抵消 [1] 行业竞争与公司战略 - 预期2026年卫生用品行业竞争将持续激烈，公司将通过转向中高端产品来避免价格战 [1] - 国际市场扩张及新产品类别拓展，将成为未来五年销售增长的两大引擎 [1] - 主要股东可能继续增持，反映其对公司前景的信心 [1] 供应链与成本展望 - 木浆价格预期趋稳，但管理层关注中东冲突可能带来的供应链不确定性及原材料价格上涨风险 [1] 机构观点与估值 - 瑞银维持恒安国际“买入”评级，考虑到其2025年下半年业绩强劲及高端产品表现胜预期 [2] - 瑞银上调恒安国际2026至2028年盈利预测4%至9% [2] - 目标价由32.5港元上调至34.9港元，基于现金流折现估值，相当于2026年预测市盈率14倍 [2] - 公司现价相当于2026年预测市盈率11倍，预测股息率为6% [2]