大华继显对友邦保险的研究观点 - 维持友邦保险“买入”评级，目标价109港元 [1][6] - 上调2026年营运利润预测3.2%，上调2027年营运利润预测3.9% [1][6] 2025年财务与运营表现 - 新业务价值同比增长17%至55亿美元，略低于预期 [1][6] - 新业务价值利润率同比扩大4个百分点至58.5% [1][6] - 营运利润增长加快至8%，达到71亿美元 [2][7] - 内含价值同比增长10%至768亿美元 [1][6] - 经营ROEV上升90个基点至15.8% [1][6] 分市场表现与近期趋势 - 中国内地及泰国市场销售增长逊于预期，拖累整体新业务价值 [1][6] - 利润率扩张受泰国及中国香港的产品组合策略性转变，以及中国内地的重新定价效益带动 [1][6] - 中国内地业务今年首两个月新业务价值增长超过20% [2][7] - 香港业务增长动力持续至首季 [2][7] 股东回报与资本管理 - 宣布总额17亿美元的股份回购计划，略高于预期的16亿美元 [1][6] - 连同全年股息，2025年总股东回报率达4.1% [1][6] 风险敞口披露 - 截至去年底私人信贷风险敞口为33亿美元，约占非分红及盈余资产的2% [2][7] - 相关风险敞口并无投资于高风险的AI、软件或科技行业特定基金 [2][7] 利润增长驱动因素 - 营运利润增长主要由合约服务边际释放增加及正面经营差异带动 [2][7] - 内含价值增长主要受惠于正面的投资及经营差异、新业务价值增长及外汇收益 [1][6]