2025年业绩概览 - 2025年公司总营业收入同比增长16.7%至457.9亿元，归母净利润同比增长24.2%至93.1亿元，两项指标均低于预测值 [1] - 第四季度（4Q25）营业收入为124.9亿元，同比增长14.1%，环比增长5.3%；归母净利润为22.5亿元，同比增长11.4%，环比微降0.5% [1] - 第四季度业绩低于预期，主要原因为新产能释放、叠加国内及美国市场年末冲量不及预期、美国工厂盈利回落 [1] 盈利能力与短期挑战 - 2025年汽车玻璃销量同比增长8.5%，平均售价（ASP）同比增长8.1%，推动汽车玻璃收入同比增长17.3%至418.9亿元 [2] - 高附加值产品占比提升5.4个百分点至54.2%，带动全年毛利率同比提升1.0个百分点至37.3% [2] - 第四季度毛利率为37.0%，同比大幅提升4.9个百分点，但环比微降0.9个百分点 [2] - 2026年公司指引降价返利幅度将同比扩大0.4个百分点至2% [2] - 预计2026年第一季度（1Q26E）将是全年最具挑战的季度，面临新产能爬坡与行业周期错配、美元汇率波动等挑战 [2] 业务结构与增长驱动 - 公司业务由汽车玻璃与铝饰条双轮驱动，全球汽车玻璃市占率持续提升，呈现量价齐升趋势 [3] - 铝饰条业务布局持续完善，福清与长春基地已投产，上海与重庆基地将陆续建设 [3] - 2025年资本开支为61.6亿元，主要用于安徽、福州新工厂（300万套产能已建成并爬坡）及美国工厂二期等项目建设 [3] - 2026年计划资本开支77.3亿元，将用于已建成基地的工程款支出，不涉及新业务投入 [3] 财务预测与投资看点 - 鉴于行业承压，分析师下调2026年及2027年归母净利润预测9%与8%，分别至108.4亿元与127.9亿元，并新增2028年预测为149.9亿元 [4] - 看好公司依托规模效应与智能电动化业务拓展，实现汽车玻璃主业与铝饰条业务的长期协同 [3] - 公司保持稳定高分红政策，2025年分红比例约为59% [3] - 分析师维持对公司A股与H股的“买入”评级，但下调了目标价 [4]