核心观点 - 2025年公司实现收入73.66亿元，同比下降9.3%；归母净利润为亏损7.76亿元，同比增加270.9%；Non-IFRS归母净利润为8.58亿元，同比下降24.8% [1] - 利润下滑主要由于子公司新丽传媒受排播延期影响，影视剧项目数量减少，同时公司对新丽传媒计提18.1亿元商誉减值，导致IFRS层面亏损扩大 [1] - 商誉减值后，新丽传媒相关商誉已全额出清，属于一次性利空出尽 [1] - 2025年下半年AI漫剧业务实现突破性开局，上线近千部作品，收入突破1亿元人民币，AI技术有望将海量中腰部IP进行规模化、低成本的可视化开发，为版权运营开辟新增长曲线 [1][2] 业务表现 在线阅读业务 - 在线业务全年收入40.47亿元，同比微增0.4%，基本盘保持稳健 [1] - 自有平台产品收入增长0.9%至35.62亿元，显示核心用户粘性强劲 [1] - 公司主动优化分发渠道，聚焦付费阅读，截至2025年末，自有和腾讯自营渠道MAU为1.38亿，同比下降17.3%；MPU为900万，同比下降1.1% [1] 版权运营及其他业务 - 版权运营及其他业务收入同比下降18.9%至33.19亿元，主要受部分影视剧项目排播延期影响 [1] - 2025年IP衍生品业务GMV突破11亿元，是2024年的两倍多，创下历史新高 [2] 影视业务 - 新丽传媒2025年受排播延期影响的剧集，有望于2026年逐步释放 [2] - 《年少有为》《除恶》等多部新剧已于2026年初上映并获得良好口碑与热度，影视业务有望恢复增长 [2] 增长动力与未来展望 AI技术应用 - AI漫剧业务已上线近千部作品，其中超百部播放量破千万，12部播放量破亿 [1] - 公司推出“漫剧助手”工具，接入多家领先的多模态大模型，AI技术有望将海量中腰部IP进行规模化、低成本的可视化开发 [1][2] IP开发与授权 - 多款重磅IP授权游戏已取得版号，未来将陆续上线，包括《异人之下》、《斗罗大陆》、《诡秘之主》、《斗破苍穹》、《凡人修仙传》等 [2] 盈利预测 - 预计公司2026年/2027年营收分别为78.6亿元/83.6亿元，对应增速分别为7%/6% [2] - 预计公司2026年/2027年调整后净利润分别为14.7亿元/17.1亿元 [2]