核心观点 - 李宁2025年业绩表现超预期，收入同比增长3%至296亿元，归母净利润同比下滑3%至29.4亿元，派息比率达50% [1] - 公司专业运动品类（如跑步、综训、羽毛球、户外）领衔增长，但篮球及运动生活品类下滑，渠道结构持续优化，电商表现优于线下 [1][2][3] - 盈利能力好于预期，得益于费用管控，销售费用率同比下降1.1个百分点，但毛利率微降，管理费用率上升 [3] - 公司给出2026年指引，预期收入实现高单位数增长，净利润率维持在高单位数水平，并上调了未来盈利预测 [4] 财务业绩 - 2025年收入为296亿元人民币，同比增长3% [1] - 2025年归母净利润为29.4亿元人民币，同比下滑3%，表现好于预期 [1] - 全年派息比率为50% [1] - 毛利率同比下降0.4个百分点至49% [3] - 归母净利率同比下降0.6个百分点至9.9% [3] - 销售费用率同比下降1.1个百分点至31.0% [3] - 管理费用率同比提升0.5个百分点至5.5%，部分原因是对凯胜剩余的7239万元商誉进行全部减值 [3] 运营状况 - 商品运营效率基本平稳，新品当季售罄率在70%到80%中段 [1] - 年末全渠道库销比维持在四个月，库龄结构健康，6个月以内的新品占比85% [1] - 在需求偏弱及行业竞争加剧背景下，公司以库存健康为首要目标，线下整体及电商直营折扣率同比加深约1个百分点 [1] 分品类表现 - 跑步品类：流水增长超过10%，全年专业跑鞋销量突破2600万双，其中超轻、赤兔、飞电三大核心系列新品销售量超过1100万双 [2] - 综训品类：流水增长5% [2] - 羽毛球品类：流水同比增长30% [2] - 户外品类：流水增长超100%，体量已接近10亿元人民币 [2] - 篮球品类：受需求疲软及公司主动控货影响，流水下跌19% [2] - 运动生活品类：受市场需求较弱和竞争加剧影响，流水下跌9% [2] 分渠道表现 - 截至2025年底，李宁（不含YOUNG）门店数量共6091家，较年初减少26家 [3] - 公司持续推进渠道创新，成功开出李宁户外、李宁龙店等新渠道 [3] - 经销渠道：李宁（不含YOUNG）经销收入同比增长7%至128.7亿元，剔除专业渠道发货后增长低单位数，流水为低个位数下降 [3] - 直营渠道：受关店等影响，收入同比下降4%至63.6亿元 [3] - 李宁YOUNG：门店数1518家，较年初增加50家，流水同比增长10%-20%低段，线下折扣同比改善，平均件单价提升低单位数 [3] - 电商渠道：全年电商直营流水中单位数增长，表现优于线下 [3] 未来展望与指引 - 2026年公司预期收入同比增长高单位数 [4] - 2026年毛利率有望通过品牌力和产品力的提升带来改善 [4] - 2026年费用率预计因奥委会合作费用全年计入、赛事大年以及新渠道开拓而提升 [4] - 2026年所得税率预期降低至正常水平，最终净利润率预计在高单位数 [4] - 2026年一季度流水表现符合预期，同比略有增长，折扣同比有所加深，但库存状况保持健康 [4] - 研究机构上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为28.5/31.6/34.0亿元人民币（原2026-2027年为28.1/31.1亿元），对应市盈率分别为17/15/14倍 [4]