核心观点 - 公司2025年业绩显示，新兴绿色燃料业务已显现“出奇”的锋芒，而传统公用事业“守正”的底盘依然稳固，公司正从单一能源供应商向综合能源解决方案提供商转型 [1] “海陆空”绿色燃料勾勒新增长极 - 可持续航空燃料（SAF）：全球航空业为实现2050年净零排放目标，预计SAF需求在2050年将达到3.5亿吨，公司马来西亚工厂已试生产成功并发出首批合格产品，具备向国际航司稳定供货能力，并配合港府打造大湾区SAF产业链的规划 [2][3] - 绿色甲醇：2025年全球绿色甲醇市场规模为55亿美元，预计将从2026年的86.6亿美元增长到2034年的452.5亿美元，复合年增长率高达53.3%，公司通过合资公司VENEX布局，预计内蒙古与佛山厂房合计年产能将于2028年达到50万吨，并与新加坡加注商签约完成首批约8千吨供应，2025年销售量接近1.7万吨 [4] - 氢能：公司在香港推动氢能从示范走向落地，包括科学园氢能充电站、九龙湾零碳天地发电系统及多个建筑工地供电系统的应用，并配合特区政府在堆填区利用生物沼气生产绿氢，预计每天可达1吨，应用场景正被逐一打通 [5][6] 公用业务的“压舱石”效应 - 香港业务稳中有进：随着经济复苏，售气量具备稳固基本盘，同时香港北部都会区建设预计将带来150万新增人口，对应新增能源需求约5500TJ（约1.6亿方），公司已成立“北都发展委员会”积极参与规划 [8] - 内地城燃业务展现韧性：尽管面临经济动能切换和暖冬气候压力，公司通过与“三桶油”长约及灵活运作海外LNG资源，提升了气源保障和成本控制能力，2025年燃气业务综合价差提升至0.54元人民币/立方米 [8] - 市场端打法升级：深耕存量市场，全年新开发127个大客户，合计年用气规模达3.67亿方，拓展增值服务如能源托管、工业节能，全年能源销量达28.7亿kWh（等值天然气2.9亿方），并试点推广商业洗碗机“电改气”可节省能源30%，协同开发工商售电业务年内协议电量达32亿度 [9][10] 延伸业务与可再生能源的“轻装上阵” - 延伸业务整合与升级：2025年完成内地与香港业务整合，覆盖人口接近1.3亿，借助“以旧换新”政策，厨电销售额提升18%，采暖零售销售额提升10%，家财险单均保费增长10%，公司成功引入数千万美元战略融资，从产品销售商向“管家服务模式”升级 [11][12] - 可再生能源业务轻资产化：面对行业“供大于求”和“午间谷价”等变化，公司大力推行AuM模式，通过出售部分光伏/储能资产股权并继续管理收取管理费，收回现金再投资高回报资产，以类REITs等方式盘活存量资产，强化资产管理能力 [13]