公司业绩表现 - 2025年全年收入为379.85亿元，按年下跌1.7%，逊于预期 [1] - 2025年全年经常性EBITDA为91.1亿元，按年下跌1.5%，逊于预期 [1] - 去年度总派息按年增长约34%至每股1.021元 [1] - 撇除白酒业务商誉减值后，集团派息比率轻微改善至53% [1] 业务板块分析 - 啤酒业务表现亮眼，销量增长1.4% [1] - 白酒业务继续成为拖累，下半年EBITDA下降89.5% [1] - 白酒业务利润急挫主要由于行业渠道普遍去库存所致 [1] 市场预期与估值 - 预计市场对公司业绩反应负面，主要由于啤酒均价下跌及下半年白酒利润急挫导致EBITDA逊预期 [1] - 目标价由32.46港元下调至31.34港元 [1] - 维持“买入”评级，认为其啤酒业务表现具韧性，且现时估值低迷 [1]