核心观点 - 公司2025年业绩再创历史新高，收入与净利润实现温和增长，财务结构优化，并维持高额现金分红，展现了稳健的经营态势和对股东的积极回报[1] - 招商证券维持对公司“强烈推荐”的投资评级，看好其铝电一体化全产业链优势、未来盈利能力的持续增长以及高分红政策的延续[1][3] 2025年整体财务表现 - 公司2025年总收入达到1,623.54亿元，同比增长4.0%[1] - 归属于公司股东的净利润为226.36亿元，同比增长1.2%[1] - 整体毛利率为25.56%，同比下降1.44个百分点，主要受氧化铝价格下降影响[1] - 资产负债率降至42.25%，较2024年末显著下降5.99个百分点，财务结构稳健优化[1] - 期间费用率为5.24%，同比下降0.53个百分点，显示内部运营管理有效[1] 分业务经营情况 - 铝合金业务：销量约582.4万吨，与去年同期基本持平；平均销售价格同比上升约3.8%至约18,216元/吨；毛利率为28.5%，同比显著提高3.9个百分点[2] - 氧化铝业务：销量约1,339.7万吨，同比大幅增加约22.7%；平均销售价格同比下降约15.2%至约2,899元/吨；毛利率为22.2%，同比下降13.2个百分点，主要因2025年氧化铝价格下行[2] - 铝加工业务：深加工产品销量约71.6万吨，低于去年的76.6万吨；平均销售价格同比增加约3.1%至约20,874元/吨；毛利率为19.2%，同比下降6.7个百分点，主要因产能利用率下降及出口退税取消[2] 股东回报与分红政策 - 公司派发末期股息每股165港仙，2025年现金分红总额达144.75亿港元[2] - 2025年股利支付率为57.76%，股息率为5.06%[2] - 公司高分红高股息特性未变，未来分红有望继续上行[3] 项目进展与未来展望 - 2025年，云南宏合投产全球首条规模化应用的NEUI600+超级电解槽生产线[3] - 云南宏砚年产25万吨高精铝合金扁锭项目正式投产[3] - 2025年11月，西芒杜铁矿投产，将强化公司资源属性并增厚盈利能力[3] - 随着氧化铝价格触底企稳及电解铝盈利维持高位，公司业绩预计将继续增长[3] - 预计公司2026/2027/2028年的每股收益(EPS)分别为3.30元、3.39元、3.51元，对应市盈率(PE)分别为15.0倍、14.6倍、14.1倍[3]