公司概况与发展阶段 - 公司成立于1995年，为全球产能第一的造纸集团和浆纸一体化的龙头企业，产品涵盖环保包装纸、文化纸、高档全木浆纸及其上下游产业链 [1] - 公司已基本走完以规模扩张驱动成长的第一阶段，正处在依托浆纸一体化夯实盈利中枢的第二阶段起点 [1] - 公司FY26H1净利润22.117亿元，同比增长225.1% [1] 行业现状：箱板瓦楞纸供需再平衡 - 行业正经历从过剩走向温和偏松的再平衡过程，新增产能投放显著放缓，2026-2030年我国箱板瓦楞纸拟新建产能合计335/187万吨，且较为分散 [2] - 零关税下的进口冲击边际减弱，国内行业盈利下滑压制进口纸价格优势，以2024年上半年为例，国内瓦楞纸均价2750元/吨（同比-7.9%），箱板纸3744元/吨（同比-8.8%） [2] - 行业与下游库存完成一轮深度去化，在政策驱动消费修复的背景下，产能利用率和吨盈利中枢有望自低位抬升 [2] 公司核心竞争优势：浆纸一体化 - 浆纸一体化构筑绝对成本护城河，通过在北海、重庆、天津等地大规模投建木浆产能，公司正从根本上改变对外部商品浆的依赖 [2] - 随着2026-2027年多个大型纸浆项目陆续达产，其木浆自给率将持续大幅提升 [2] - 产品结构持续升级，盈利能力向高附加值产品倾斜，自产高品质木浆供应增加使公司有能力将更多产能转向高端牛卡纸等高附加值纸种 [2] - 公司拥有文化纸、白卡纸等多元化产品布局，能够平滑单一纸种的周期波动 [2] 财务与资本开支展望 - 前期大规模的浆纸一体化产能投资周期已接近尾声，FY26资本开支预计将从高位回落 [2] - 未来随着新增产能持续释放，资本开支和折旧、利息压力趋缓 [2] - 预计公司FY2026-FY2028年收入增速分别为16%、10%、6%，归母净利润增速分别为106%、15%、10% [3] - 预计公司FY2026-FY2028年EPS分别为0.77元、0.89元、0.98元 [3] - 截至2026/03/23，公司股价对应FY2026的PE为7.8x，低于可比公司平均24.5x的PE水平 [3]