业绩回顾 - 2025年营业收入同比下降9%至275亿港元，但归母净利润同比增长16%至39亿港元，业绩好于预期 [1] - 建造服务收益同比下降53%至27亿港元，财务费用率同比下降1.2个百分点至8.7%，年末资产负债率进一步下降2个百分点至62% [1] - 全年每股派息27港仙，同比增长17%，派息比例同比提升0.5个百分点至42.3% [1] - 环保能源板块经调整EBITDA同比增长3%至71亿港元，垃圾处理量同比增长3%至5370万吨，吨垃圾发电量同比增长1%至467千瓦时，上网电量同比增长5%至176亿千瓦时 [1] - 环保水务板块经调整EBITDA同比下降13%至19亿港元，主要因建造服务收益同比下降56%至13亿港元，但运营服务收益稳健提升5%，污水处理量提升3% [1] - 绿色环保板块核心毛利率提升，减值下降 [1] 发展趋势 - 公司运营转型与回款提速夯实现金流表现，环保能源与绿色环保板块回收率均创历史新高 [2] - 2025年末未发补贴余额为23亿港元，较2024年的52亿港元显著下降 [2] - 公司持续推进供热供汽等非电业务拓展、提升存量项目运营效率，以提振现金流表现 [2] 盈利预测与估值 - 考虑到运营转型持续、毛利率提升及减值有望下降，上调2026-2027年净利润预测4.9%和4.6%至43亿元和47亿元 [2] - 当前股价对应2026-2027年市盈率分别为7.4倍和6.8倍 [2] - 维持跑赢行业评级，上调目标价18%至6.16港元，对应2026-2027年市盈率分别为8.8倍和8.1倍，较当前股价有20%上行空间 [2]