2025年业绩概览 - 公司2025年总收入5,752亿元，同比下降1.6% [1] - 2025年归母净利润71.6亿元，同比增长1.5%，符合市场预期 [1] - 全年收入及利润增速均较2025年前三季度边际改善 [1] 收入端表现 - 药品及器械分销板块展现发展韧性，收入结构持续优化 [1] - 零售业务收入增长亮眼，主要得益于“批零一体化”及“双品牌”协同 [1] - 零售业务2025年收入384亿元，同比增长6.67%，是公司收入领衔增长的板块 [3] 利润端表现 - 利润增速优于收入增速，主要得益于公司积极降本增效 [1] - 公司整体费用率下降0.25个百分点，对冲了毛利率压力 [1] - 零售板块盈利能力提升，其中国大药房经营效率大幅提升，减亏近9亿元 [1] 药品分销业务 - 2025年收入4,354亿元，同比下降2.02% [2] - 经营溢利率为2.73%，与去年同期持平 [2] - 集团持续优化品类结构，夯实集采及国谈品种市场份额，在绝大部分省份市占率靠前 [2] - 提升面向高等级医院及零售终端的直销业务，品种结构向临床高需求、高价值方向调整 [2] - 加强与国际大品牌的深化合作，建立专业营销体系 [2] 器械分销业务 - 2025年收入1,155亿元，同比下降2.02% [2] - 收入下滑主因2025年器械集采深化，医疗设备和IVD产品收入下滑 [2] - 集团加大账期管理，管控低效业务并提升高附加值业务比重 [2] - 器械SPD业务拓展迅速，截至2025年末，SPD及集中配送项目收入同比实现双位数增长 [2] - 集团智慧供应链项目数量较2024年末新增144个，其中SPD项目新增72个 [2] - 背靠基层医疗扩容，维持刚需医用耗材等配送的稳健需求 [2] 零售业务 - 2025年经营溢利率为1.56%，同比提升0.66个百分点 [3] - 专业药房体系表现突出，2025年收入同比增长15% [3] - 专业药房强化院外处方承接及批零协同优势，与13家大型药企零售达成全国推广合作 [3] - 国大药房坚持战略性调整，2025年关闭运营效率低下门店1,348家，以提升单店盈利能力 [3] - 2025年国大药房净利润（剔除商誉和无形资产减值影响）同比增长139% [3] 未来展望与盈利预测 - 展望2026年，预计药品及器械分销业务通过结构优化实现收入企稳，零售批零协同持续改善 [1] - 看好公司2026年净利润继续保持正增长 [1] - 预计公司2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为2.50元、2.71元、2.89元 [3] - 基于可比公司2026年平均8.2倍市盈率，给予公司2026年8.2倍市盈率估值，目标价22.53港币 [3]