核心观点 - 公司营收增长势头强劲，但人工智能等增长计划导致成本结构发生巨大转变，严重侵蚀利润率并拖累每股收益增长，引发股价下跌和投资者对估值风险的担忧 [1][6][10][12] 营收增长势头 - 第四季度营收达到599亿美元，同比增长24% [3] - 管理层预计增长将加速，对2026年第一季度的营收指引中值为550亿美元，意味着同比增长率接近30% [4] - 公司拥有35.8亿的每日活跃用户，并成功展示了定价能力和推动了更高的广告展示量 [4] 成本结构转变与盈利压力 - 公司正从历史上轻资产的软件业务向资本密集型业务积极转型 [6] - 第四季度总费用激增至351亿美元，同比增长40% [7] - 第四季度营业利润率降至41%，低于去年同期的48% [7] - 第四季度每股收益同比增长11%，相比第三季度调整后20%的同比增长显著放缓 [7] - 管理层预计2026年全年费用将在1620亿至1690亿美元之间，远高于2025年约1180亿美元的水平，增长主要由基础设施成本推动 [8] 资本支出与未来盈利阻力 - 管理层预计2026年资本支出将在1150亿至1350亿美元之间，中值约为2024年水平的三倍，也远高于2025年水平 [9] - 这些资本支出未来将转化为损益表上巨大的折旧费用，对盈利能力构成严重阻力 [9] 估值风险 - 公司当前市盈率约为25倍 [11] - 考虑到公司正经历巨大的利润率压缩并向资本密集型运营转型，若盈利增长因基础设施成本和上升的折旧而持续停滞，市场可能要求更低的估值溢价 [12] - 如果市场因巨额支出和盈利压力带来的不确定性增加而将市盈率重新定价至20倍，股价可能从当前水平大幅下跌 [13]