Vi e w p o i n t | 12 Jun 2026 05:00:00 ET │ 37 pages Retail Weekend Reading Revisiting The Hot Topics of 1H26 (with updates to a few key charts) CITI'S TAKE The Retail Weekend Reading (RWR) series is designed to provide helpful, timely and/or thought-provoking research on a weekly basis. But as is always the case this time of year, the RWR is taking a short summer break. In today's RWR, we look back at the topics we discussed in our RWRs published in 1H26. We include a summary of each with links to the ori ...

计算机 专题报告 领先大市-A(维持) 资料来源：常闻 | 首选股票 | | 评级 | | --- | --- | --- | | 688041.SH | 海光信息 | 买入-A | | 688777.SH | 中控技术 | 买入-A | 邹昕宸 邮箱：zouxinchen@sxzq.com 北美四大云厂业绩复盘：AI 逐步兑现业绩，Capex 加速上行 2026 年 6 月 12 日 行业研究/行业专题报告 投资要点： 【山证计算机】国产算力全面突破，AI 应用即将爆发 2026.3.16 发布，工业 AI 产业发展将提速 2026.1.9 盖斌赫 执业登记编码：S0760522050003 邮箱：gaibinhe@sxzq.com 2025 年以来北美四大 CSP 呈收入加速增长趋势，并且业绩大多超预期。 其中，1）微软：业绩持续超预期，但 26Q2 指引收入及利润增长承压，且 OpenAI 关系降级对订单获取影响已有体现；2）谷歌：收入增长持续提速， 同时 Capex 大幅提升，呈边投入边兑现业绩趋势；3）亚马逊：随着与 OpenAI 和 Anthropic 的合作加深，收入加速增长趋势有望延续，但利润 ...

Token经济和出海双主线 2026中期互联网传媒投资策略 证 券 研 究 报 告 26年中期展望：AI融资及商业化ARR加速，泛娱乐结构性增 长 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 2026年以来互联网传媒板块经历较充分调整，估值与预期已回落至相对低位；但AI产业趋势仍在持续演进， 互联网和软件中具备模型、云、流量、IP、内容资产和客户场景的公司，有望率先实现AI货币化。 ◼ 2026年下半年，重点关注：1）国产大模型能力提升与开源生态完善；2）大厂AI投入持续，云与应用商业 化逐步兑现；3）AI视频、AI漫剧、Agent等应用方向从工具提效走向收入贡献；4）悦己消费经历调整后， 优质公司通过出海、IP运营和产品周期实现时间换空间。 • AI云及国产大模型：国内开源生态持续完善，性价比优势逐步强化。商业化海外跑通，Anthropic B端 为主，OpenAI B端占比快速提升。国内商业化进程慢于海外，但随着OpenAI等Agent类应用兴起， 多轮次、长上下文及大量编程需求涌现，对高性价比、高执行力模型需求大量增长，国内开源模型B端 商业化曲线陡峭。MiniMax当前ARR预计超过 ...

交易终止与执行 - Meta Platforms 已开始拆除其对 Manus 价值 **20亿美元** 的收购 [1] - Meta 已完成运营拆分，命令员工停止使用 Manus 工具，并阻止 Manus 员工访问其内部数据系统 [2] - 此次拆分是为了遵守中国监管机构在 **4月** 下达的撤销交易命令 [2][3] 监管背景与影响 - 中国监管机构根据外商投资安全审查机制下令撤销交易，此举是前所未有的 [3] - 北京方面已收紧技术出口管制，以加强对跨境交易的控制，尤其是在涉及战略领域资产的交易上 [3] - 对于寻求中国资产的美国科技公司而言，源自中国的人工智能现在带有一种“可逆性风险”，这是任何交易结构都无法规避的 [4] 公司背景与核心问题 - Manus 是一家植根于中国的公司，于去年将总部和核心团队迁至新加坡 [6] - Meta 于 **12月** 宣布以 **20亿美元** 收购这家智能体 AI 初创公司，此举引发了长达数月的涉及技术出口管制的调查 [6] - 北京方面反对的核心问题可能无法解决，因为一旦其他公司的工程师接触过技术栈，其知识无法被“抹去” [4] 行业信号与警示 - 此次事件标志着中国在保护其战略技术和人才方面愿意采取强硬措施 [2] - Manus 从中国AI初创公司挑战美国对手的典范，变成了试图通过迁往新加坡等方式淡化中国形象的企业家的警示案例 [4] - 北京方面已向其科技行业传递信息，即所谓的“新加坡洗白”存在限度 [5]

文章核心观点 - Meta公司因在基础AI模型上的巨额支出令部分投资者感到担忧，这些投资者认为当前市场对这些模型缺乏需求[1] 分析师背景与研究方法 - 分析师Bashar的研究重点在于成长股、逆向投资机会和市场定价错误[1] - 其研究旨在寻找那些市场共识未能准确反映其盈利能力、竞争地位或行业结构变化的公司[1] - 分析师声明其个人并未投资于所覆盖的股票[1]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的行业中，对多家公司给出了明确的12个月评级，包括“买入”、“中性”等 [239] - 获得“买入”评级的公司包括：Williams Cos Inc. (WMB)、Chevron (CVX)、Enbridge Inc. (ENB)、Kinder Morgan Inc. (KMI)、DT Midstream Inc (DTM)、TC Energy Corporation (TRP)、GE Vernova Inc (GEV)、Bloom Energy Corp (BE) 等 [239] - 获得“中性”评级的公司包括：Caterpillar Inc. (CAT)、Pembina Pipeline Corporation (PPL)、Rackspace Technology Inc (RXT) 等 [239] 报告核心观点 - 人工智能工作负载/应用的推出，正推动数据中心基础设施资本支出高速增长，预计未来三年全球资本支出年复合增长率将达到25% [4] - 超大规模云厂商持续增加资本支出，对可靠、可扩展且非间歇性能源解决方案的需求正在加速，基于天然气的发电方案成为满足这一需求的主要候选方案 [2][12] - 报告重点对比了Williams (WMB)的简单循环燃气发电方案与Chevron (CVX)开发的联合循环燃气发电方案，认为WMB在上市时间上具有优势，而CVX的解决方案在长期内可能更具成本效益和稳健性 [2][13] - 数据中心建设正广泛驱动工程与建筑、机械和建筑材料等领域的公司，预计数据中心和相关发电的增长将支持非住宅建筑支出增长在2026年下半年和2027年重新加速 [9] 天然气发电技术对比 (Williams vs. Chevron) - **Williams (WMB) 方案特点**：采用简单循环燃气轮机，具有上市时间优势，部署要求更简单（无需完整的EPC流程），维护复杂性更低 [2][13] - **Williams (WMB) 先发优势**：已获得五个开发项目（Socrates, Socrates Young, Aquila, Apollo, Neo）的订单，总ISO容量约2.6吉瓦，而CVX尚未做出最终投资决定 [2][13] - **Chevron (CVX) 方案特点**：采用联合循环燃气轮机（GE Vernova技术），预计运营成本更低，对电池备份的依赖更少，结构上更稳健 [2][13] - **Chevron (CVX) 项目进展**：正与微软进行独家供电安排谈判，已提交空气许可，已选定EPC公司，最终投资决定预计在今年晚些时候做出 [2][14] - **技术效率与成本差异**：联合循环燃气轮机效率更高（可达57%），热耗更低（约5986 BTU/kWh），在天然气价格为每百万英热单位3.5美元时，为1吉瓦数据中心每年可节省约7900万美元燃料成本 [23] - **过建与储能**：简单循环燃气轮机不适合连续运行，导致过建需求更高，需使用电池储能系统进行负载平衡并降低过建，但这增加了前期成本和空间占用 [26] - **燃料成本经济性**：CVX方案的一个关键优势在于燃料成本经济性，其计划在二叠纪盆地部署，可利用当地结构性低迷的天然气价格（低于亨利港基准价）获取套利，提升上游资产实现价格 [37][38][40] 数据中心基础设施投资趋势 - **资本支出高速增长**：为支持人工智能工作负载，数据中心基础设施资本支出预计将从2023年的约3030亿美元增长至2026年的估计8950亿美元，期间年复合增长率约45% [4] - **未来增长预测**：前四大超大规模云厂商（Meta、微软、谷歌、亚马逊）应会继续增加投资，支持未来三年全球资本支出至少25%的年复合增长率，北美占投资总额近60% [4] - **收入积压增长**：亚马逊和谷歌的收入积压正在增加，亚马逊截至2026年第一季度的积压同比增长近2倍，谷歌的积压增长近4倍，部分源于其AI平台（Bedrock, Vertex AI）的三位数增长 [5][8] - **对建设价值链的驱动**：数据中心是工程与建筑、机械和建筑材料公司的重要驱动力，涉及公司包括Fluor、Jacobs、Caterpillar、Cummins等，预计将推动非住宅建筑支出在2026年下半年和2027年重新加速 [9] 主要燃气轮机制造商市场格局 - **市场主导者**：在美国市场，通用电气Vernova、西门子能源和三菱动力主导着工业和发电用燃气轮机的供应 [51] - **通用电气Vernova地位**：是美国最大的燃气轮机制造商，拥有最广泛的产品线，包括重型F级和先进的HA级涡轮机以及LM系列航改型燃气轮机，在2024年重新夺回了先进燃气轮机订单的全球第一市场份额 [53][54] - **订单与产能**：通用电气Vernova在2024年获得了约22吉瓦的重型涡轮机订单，并计划到2026年将美国工厂产能提升至每年70-80台重型涡轮机（约20吉瓦/年） [54] - **西门子能源与三菱动力**：西门子能源通常被认为是美国按装机容量计算的第二大供应商，拥有大量积压订单（2024年约1200亿欧元） [57]；三菱动力凭借其J级平台（如M501JAC）已成为美国燃气发电项目的顶级供应商之一 [58][59] - **交货周期**：主要制造商（GE Vernova, Siemens, MHI）的大型涡轮机交货周期约为36-48个月 [60] 美国各州数据中心市场分析 - **弗吉尼亚州**：全球最大的数据中心市场，占美国市场约14%，拥有约609个设施，商业用电平均价格约10.16美分/千瓦时，比全国平均低27% [62] - **德克萨斯州**：美国第二大数据中心枢纽，拥有464个设施，自2025年9月以来新增79个设施（增长约21%），商业用电平均价格约7.57美分/千瓦时 [70] - **加利福尼亚州**：第三大数据中心枢纽，拥有287个设施，但自2025年9以来减少32个设施（下降约11%），商业用电平均价格高达28.18美分/千瓦时，比全国平均高102% [76] - **俄亥俄州**：快速增长的市场，拥有约204个设施，自2025年9月以来新增15个设施（增长8%），商业用电平均价格约14.03美分/千瓦时 [81] - **佐治亚州**：新兴枢纽，拥有约219个设施，自2025年9月以来新增60个设施（增长约38%），商业用电平均价格约11.57美分/千瓦时 [126] - **印第安纳州**：快速增长的中心，拥有122个设施，自2025年9月以来新增50个设施（增长69%），工业用电平均价格约14.32美分/千瓦时 [177] 中游及天然气公司定位与机会 - **Williams (WMB)**：电力创新业务增长超出预期，基于已宣布项目，预计到2029年该业务可增加约19.3亿美元的息税折旧摊销前利润潜力，目前正在执行中的电力创新项目价值约96亿美元 [28][30][32] - **Chevron (CVX)**：与微软合作开发德克萨斯州天然气发电厂，初始项目成本约70亿美元，发电能力2.5吉瓦，预计2027年底投入运营，通过利用二叠纪盆地低价天然气获取燃料成本套利 [33][34][37] - **Enbridge (ENB)**：在其天然气传输部门正在推进50个潜在的数据中心机会，可能需要高达每日100亿立方英尺的天然气，并预计在2026年和2027年开始批准这些项目 [194] - **Kinder Morgan (KMI)**：正在积极寻求超过每日100亿立方英尺的额外电力机会，其合同项目积压中约60%直接与发电和公用事业需求相关，正在开发的数据中心容量约144吉瓦 [201] - **TC Energy (TRP)**：其资产在15英里范围内可接触到超过350个正在开发的数据中心中的60%，并且连接了前10大公用事业公司中的8家，这使其在服务数据中心需求方面具有竞争优势 [208] - **DT Midstream (DTM)**：在中西部和东北部看到电力需求基本面持续增强，其资产位于数据中心开发热点地区，能够从与发电增长相关的增量销量中获利 [221][222][223] 其他相关公司动态与趋势 - **Bloom Energy (BE)**：与Oracle扩大合作，为Project Jupiter提供高达2.45吉瓦的燃料电池容量，其燃料电池解决方案部署仅需6-9个月，远快于其他需要3-4年开发的方案，且能利用废热为数据中心制冷，降低电力使用效率值 [189][191][192] - **数据中心电力趋势**：根据Bloom Energy研究，到2028年，数据中心预计将占全国电力需求的12%，高于2023年的约4%；数据中心中位数规模预计将从今天的约175兆瓦增长到2030年的约275兆瓦和2035年的约375兆瓦 [193] - **技术软件公司**：埃森哲和Rackspace Technology等公司被认为有望从数据中心增长和人工智能基础设施支出中受益 [10]

文章核心观点 - 路易斯安那州教区销售税收入的大幅增长，为围绕人工智能建设热潮的辩论提供了一个新的论据 [1] 相关事件与背景 - 人工智能建设热潮正在引发广泛讨论 [1]

要闻提示 NEWS REMIND 1.SpaceX IPO 吸引超过 1000 亿美元散户订单，在职员工瞄准高端豪宅和劳力士腕表 2.台积电3nm拟涨价最高15%，供应链称产能仍供不应求 3.Meta完成与Manus运营拆分，20亿美元收购正式瓦解 4.GPT-5.5在Agent Last Exam测试中反超Claude Fable 5 5.贝索斯AI创业公司完成120亿美元融资，个人参与投资 6. OpenAI谈判10GW俄亥俄数据中心，NVIDIA出资 今日头条 HEADLINE NEWS SpaceX IPO 吸引超过 1000 亿美元散户订单，在职员工瞄准高端豪宅和劳力士腕表 SpaceX的创纪录IPO正在走向高潮。 6月11日，Bloomberg报道SpaceX首次公开募股已提交超过1000亿 美元的散户订购订单。此前SpaceX表示将至少20%的可发行股份分配给散户投资者，如果此次IPO规模达 到750亿美元，这样的股份分配将无法满足大部分个人投资者的需求。 据法国巴黎银行分析师詹姆斯·皮卡列洛估计，马斯克在领导特斯拉期间吸引了大量追随者，散户投资者持 有该公司约40%的股份。 马斯克2020年曾 ...

股价表现与估值 - Meta Platforms 股价近期表现不佳，本月下跌10%，年初至今下跌约15% [1] - 股价下跌后，公司成为“美股七巨头”中市盈率最低的公司，其前瞻市盈率为19倍，而微软和Alphabet分别为22倍和24倍 [14] - 当前估值较其十年中位数24倍前瞻市盈率有20%的折价，较该期间43倍的高点折价超过50% [14] 核心业务优势 - 公司在数字广告领域保持主导地位，其应用家族包括Facebook、Instagram、Messenger和WhatsApp，在全球拥有数十亿日活用户 [4] - 广告需求保持健康，公司先进的定向能力和AI驱动的广告工具提升了广告活动效果，支撑了强劲的货币化趋势 [5] - 核心业务持续产生大量现金流和可观的盈利能力 [5] 人工智能战略与投资 - 人工智能已成为公司的主要焦点，管理层正积极投资于数据中心和计算能力等基础设施，以支持日益复杂的AI模型 [6] - AI投资旨在改善用户体验并提升广告效果，例如通过更好的推荐算法和更有效的广告定向来增加参与度和广告主回报 [7] - 公司预计2026年资本支出将在1150亿至1350亿美元之间，突显出其对AI战略的积极投入 [8] 现实实验室部门状况 - Reality Labs部门包含公司的虚拟现实和元宇宙计划，多年来已产生巨额运营亏损 [9] - 尽管管理层视这些投资对公司未来至关重要，但潜在回报的时间和规模仍不确定 [9] - 持续向该部门投入资金可能会挤压利润率并降低盈利增长，尤其是在经济条件恶化或广告需求放缓的情况下 [10] 财务与增长预期 - 华尔街分析师预计公司2026年营收将达到2532.8亿美元，较前一年增长26% [11] - 预计2027年营收将再增长20%，超过3000亿美元 [11] - 预计今年每股收益将增长40%至33.00美元，随后在2027财年增长6%至35.02美元 [11]

2026.06. 12 本文字数：1468，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 陈玺宇 热门股表现 龙头科技股涨跌互现。特斯拉收涨4.60%，英伟达涨2.22%，亚马逊涨1.47%，苹果涨1.39%，谷歌涨 0.39%；微软下跌1.77%，奈飞跌0.89%，Meta跌0.45%。 芯片股的反弹为大盘提供了动能。美银将英特尔评级上调至"买入"，其股价应声上涨，收高9.27%。 美光科技收高11.66%，超威半导体（AMD）涨7.97%。 | 名称 | 现价 | 涨跌幅 ▼ | 涨跌 | | --- | --- | --- | --- | | 特斯拉(TESLA) | 399.150 | 4.60% | 17.560 | | US TSLA | 398.575 | -0.14% 盘后 | | | 英伟达(NVIDIA) | 204.870 | 2.22% | 4.450 | | US NVDA | 205.180 | 0.15% 盘后 | | | 亚马逊(AMAZON) | 241.510 | 1.47% | 3.510 | | US AMZN | 241.546 | 0.01% 盘后 | | | 苹果(AP ...