核心观点 - 花旗基于自由现金流改善及预测滚动，将北控水务集团目标价由2.85港元上调至3.05港元，并维持“买入”评级，尽管因建设及技术服务收入减少而下调了其2026至2027年纯利预测[1][4] 财务预测与估值调整 - 下调北控水务2026至2027年纯利预测9%至11%[1][4] - 目标价由2.85港元上调至3.05港元，对应2026年预测市盈率17.9倍、市账率1倍及股息率5.6%[1][4] - 维持“买入”评级[1][4] 2025年财务表现 - 2025年纯利同比下跌6.9%至15.62亿元人民币，主要受非现金建设收入减少及资产处置相关减值影响[1][4] - 2025年自由现金流同比急增2.5倍至52亿元人民币，受惠于处置非核心项目回款及资本开支削减[1][4] - 2025年收入同比下跌9.1%至220.62亿元人民币[1][4] - 非现金建设收入占总收入比例由14.2%降至7.4%[1][4] - 因处置某些咨询业务，营运收入同比下跌1.9%[1][4] - 毛利率同比扩阔1.4个百分点至38.5%，受惠于污水处理业务收入占比提升[1][4] 股息与现金流展望 - 2025年每股派息同比增加3.1%至0.166港元，派息比率达98%[1][4] - 2026年预测股息率6.1%被认为仍具吸引力[1][4] - 管理层预期2026年自由现金流将达30亿元人民币，资本开支预算不多于40亿元人民币[1][4] - 公司计划退出更多亏损项目[1][4] 2026年收入预期 - 管理层预期2026年总收入同比下跌7%[1][4] - 其中建设服务收入预计下跌38%，技术服务收入预计下跌35%[1][4] - 城市资源服务收入预计持平[1][4] - 污水处理及供水收入预计下跌3%[1][4]