2025年财务业绩表现 - 2025年公司营业总收入为379.9亿元，同比下降1.7%；归母净利润为33.7亿元，同比下降28.9% [1] - 2025年下半年（H2）营业总收入为140.4亿元，同比下降5.7%；归母净利润为-24.2亿元，去年同期为0.3亿元 [1] - 2025年计提商誉减值28.8亿元，若还原减值及投资搬运、员工补偿等事项，全年实现归母净利润57.2亿元，同比增长19.6% [1] - 公司拟派末期股息每股0.557元，连同中期股息，2025年度派息每股1.021元，分红率约98% [1] 啤酒业务经营分析 - 2025年下半年啤酒收入同比下降4.3%，销量微增0.4%至454.3万千升，吨价同比下降4.6%，主要因公司为应对H2餐饮复苏加大了货折投放 [1] - 2025年全年啤酒收入整体持平，销量同比增长1.4% [1] - 产品结构持续升级：普高及以上产品销量增长接近10%，次高档及以上产品实现中高个位数增长，占比近25% [1] - 高端品牌表现强劲：喜力同比增长近20%，老雪同比增长约60%，红爵销量实现翻倍，纯生因场景收缩略有压力 [1] - 盈利能力：2025年下半年啤酒吨成本同比下降3.1%，毛利率受吨价影响同比下降1.1个百分点至32.4% [2] - 2025年全年啤酒业务实现毛利率42.5%，同比提升1.4个百分点 [2] - 费用控制：销售费用率/管理费用率分别同比减少1.4个百分点/0.2个百分点至20.3%/8.3% [2] - 若还原2.6亿元投资搬运协议收益与3.06亿元固定资产减值及员工补偿安置费用，啤酒业务EBITDA同比增长17.4%，EBITDA率同比提升3.9个百分点 [2] 白酒业务经营分析 - 2025年白酒业务收入为15.0亿元，同比下降30.4%，其中下半年营收同比下降25.9%，降幅较上半年收窄 [2] - 利润端计提商誉减值28.8亿元（业绩预告区间中值） [2] - 若还原减值，白酒业务EBITDA同比下降69.0%，降幅大于收入，EBITDA率同比减少22.0个百分点 [2] - 公司为聚焦去库存、缓解渠道现金流压力，务实投入费用并协助经销商开拓终端 [2] - 公司持续聚焦摘要、金沙品牌发展，强化渠道生态韧性，后续或拓展低度白酒产品 [3] 公司战略与未来展望 - 新领导班子集体亮相，展现出较强的执行力与凝聚力 [3] - 啤酒高端化仍有空间，公司多措并举挖掘增量：1）以创新驱动增长，推出雪花樽生啤及各类黑啤、茶啤、果啤迎合消费趋势；2）重视新渠道机遇，与阿里、京东等平台合作，部署渠道专供、代加工等业务；3）顺应区域发展趋势，拟培育大湾区作为新增长引擎 [3] - 2026年开局，纯生、勇闯表现较优，下半年餐饮持续修复叠加旺季催化，啤酒销量有望实现较好增长，喜力、老雪预计延续高增长 [3] - 十四五期间，公司稳健推动高端化进程，产品结构持续升级，毛利率、经营性现金流均创五年新高 [4] - 展望十五五，公司以创新思维促进啤酒业务发展，同时白酒减值落地减轻包袱，期待需求复苏重新步入上行通道 [4] - 根据2025年报，调整2026-2028年盈利预测至63.9亿元、67.8亿元、71.4亿元（2026-2027年此前预测为63.9亿元、64.6亿元） [4]