2025年业绩表现 - 2025年营收526亿元，同比增长22.5%，净利润158.7亿元，同比增长30.9%，扣非净利润160亿元，同比增长32% [1] - 下半年营收同比增长30.0%，净利润同比增长40.2%，表现好于预期，主要因毛利率提升和费用率下降幅度好于预期 [1] 分品类收入增长 - 下半年包装水/茶/功能饮料/果汁饮料收入同比分别增长24.9%/38.4%/20.3%/32.5%，所有品类均实现强劲增长 [1] - 包装水业务自2024年低位显著复苏，接近2023年高点，市占率稳健回升 [1] - 无糖茶业务领先地位夯实，开盖赢奖活动自2025年4月推出效果显著，1.5L分享装及新口味陈皮白茶表现亮眼，根据尼尔森数据，2025年东方树叶市场份额进一步提升至80% [1] - 果汁业务延续高增长，受益于水溶C100及100%果汁良好表现，功能饮料亦随行业增长顺势扩张 [1] 盈利能力与利润率 - 受益于成本红利和产品结构提升，下半年毛利率同比提升3.4个百分点，销售费用率同比下降2.5个百分点 [2] - 下半年包装水/茶/功能饮料/果汁的EBIT利润率同比分别提升9.4/1.5/3.2/11个百分点 [2] - 下半年净利率同比提升2.2个百分点，创历史新高，反映公司极致的成本及费用管控能力 [2] 2026年展望与战略 - 2026年收入有望延续稳健增长，看好新品发力及营销投入增加带来的前景 [2] - 年初公司推出电解质水新品，针对日常补水场景，预计有望带来收入增量，同时建议关注炭仍、冰茶等品类进展 [2] - 2026年开盖有奖活动覆盖产品范围扩充，利好更多品类拉新及复购 [2] - 利润端当前PET价格上涨明显，上半年公司或锁定PET价格，短期影响有限，下半年成本仍不明朗，但考虑公司利润率水平高且包装水收入占比下降，公司或具备更强抗风险能力 [2] 盈利预测与估值 - 基本维持2026年盈利预测175亿元，考虑产品结构好于预期，上调2027年盈利预测3%至197亿元 [2] - 当前股价交易在24倍2026年市盈率和21倍2027年市盈率 [2] - 维持目标价61港币，对应35倍2026年市盈率和31倍2027年市盈率，隐含44%上行空间，维持跑赢行业评级 [2]