文章核心观点 文章认为，中国平安的股价在2024-2025年上涨后重回巅峰，其基本面支撑主要来自三个方面：保险负债端在利率下行和医养需求驱动下增长潜力巨大；过去压制估值的投资端、偿付能力和房地产风险“三座大山”已显著缓解；公司稳定的高分红和稳健的经营使其在“过三山”后有望迎来新一轮顺周期发展 [1][25][46][55]。 负债端增长动力 - 利率下行凸显保险产品吸引力：在理财产品收益率下降、长期存款产品稀缺的背景下，寿险锁定长期复利的特点更显稀缺。2025年银行理财平均收益率仅为1.98%，低于2023年的2.94%和2024年的2.65%，新发3-5年期国债收益率仅1.5%-1.7% [1]。 - 银保渠道增长迅猛：2025年，中国平安银保渠道新业务价值增长138%至94.08亿元，显示寿险替代定存的逻辑获得市场认可 [2][16]。 - “产品+服务”生态构建核心竞争力：公司通过提供覆盖日常就医、重疾管理、康复护理等全流程的几十种家庭医疗权益，以及自建与合作医疗、养老机构，增强了产品实用性和对中高净值客户的吸引力 [3][4][5][6]。 - 行业增长空间广阔：2025年中国保险行业原保费收入约6.12万亿元，同比增长7.4%。但2024年保险深度仅为4.2%，远低于中国香港的19.0%、日本的8.1%和美国的11.2%，显示在老龄化加深背景下仍有巨大发展潜力 [11][12]。 2025年核心财务与业务表现 - 新业务价值强劲增长：2025年寿险及健康险新业务价值为368.97亿元，同比增长29.3%；新业务价值率（按标准保费）为28.5%，同比提升5.8个百分点 [15][16]。 - 渠道表现分化：银保渠道新业务价值同比大增138%，代理人渠道同比增长10.4%。社区金融渠道新业务价值同比增长29.2%至34.41亿元，银保及社区金融渠道贡献率升至历史最高的36% [16][20]。 - 内含价值稳健提升：内含价值达9286.30亿元，同比增长11.2%；内含价值营运回报率为11.2%，同比提升0.2个百分点 [15]。 - 营运利润持续增长：2025年集团营运利润为1344.15亿元，同比增长10.3%，为近几年最快增速。归母营运利润为1032.65亿元，同比增长7.5% [15][46]。 - 财产险业务表现优异：财产险综合成本率为96.8%，车险综合成本率为95.8%，为近5年最好水平 [24]。 压制估值的“三座大山”已缓解 - 投资端策略优化，收益改善：面对利率下行，公司调整资产配置，2025年下半年显著加仓权益资产，股票资产增加3090亿元，权益基金增加约1540亿元。2025年综合投资收益率为6.3% [28][30][32]。 - 偿付能力充足，压力消除：通过发行低息永续债、资本补充债等方式优化资本结构。截至2025年末，平安人寿核心偿付能力充足率为123.3%，投资者已不必担心偿付率压力 [34][35][36]。 - 房地产风险敞口大幅收缩，影响减弱：公司持续剥离房地产相关投资，联营/合营资产包2025年“瘦身”28%，清理了华夏幸福、京沪高铁等项目。平安银行房地产贷款余额压降约15%至2101亿元，平安信托房地产业务占比几近归零。大摩预测公司资管亏损比例将从2024年的10.7%降至2025年的3.6% [37][39][42][44][45]。 高分红与长期投资价值 - 分红慷慨且持续增长：2025年，中国平安分红总额（按自然日计）为467.03亿元，位列A股第11。按财报周期计，分红总额达488.91亿元，已连续14年增长，在A股中凤毛麟角 [51][52]。 - 股息率具备吸引力：按2025年每股分派2.7元（预案）计算，当前股息率约4.75%。2025年末期股息高达1.75元/股 [53]。 - 获得长期资金青睐：年报显示，中国人寿在2025年大幅加仓中国平安并进入前十大股东，显示其高分红特性对长期资金的吸引力 [54][55]。